深度报告-20221215-天风证券-道森股份-603800.SH-铜箔设备龙头转型扩产加速_供需错配下国产替代时机正佳_31页_3mb
报告摘要
道森股份（603800）总结
核心内容
道森股份通过收购洪田科技，实现了从传统石油能源设备制造商向新能源智能设备制造商的战略转型，成为电解铜箔设备领域的龙头企业。公司通过资产重组和战略合作，加速布局新能源设备制造业务，受益于锂电铜箔和标准铜箔需求的快速增长，迎来业绩增长机遇。
主要观点
- 战略转型：道森股份通过收购洪田科技，实现从传统石油设备向新能源设备的转型，为公司带来新的增长点。
- 行业前景：锂电铜箔和标准铜箔因新能源汽车、5G、PCB等行业需求增长，市场空间巨大，2025年电解铜箔市场有望超过2200亿元。
- 国产替代：由于进口设备产能不足，订单向国内转移，洪田科技作为国内龙头，有望在铜箔设备市场中占据重要地位。
- 设备市场空间：2021年全球铜箔设备市场空间为56.94亿元，预计2025年将达145.72亿元，CAGR为26.48%。
- PET铜箔设备：预计2025年PET铜箔设备市场空间达60亿元，具备较大增长潜力。
- 盈利预测：公司2022/2023/2024年预计归母净利润分别为1.08/2.40/4.36亿元，目标市值为72.09亿元，给予“买入”评级。
关键信息
1. 道森股份战略转型
- 股权转让：2021年10月27日，原实控人舒志高以15.84元/股转让50%股份，公司实控人变更为赵伟斌。
- 收购洪田科技：公司拟以4.25亿元收购洪田科技51%股权，成为其控股股东。
- 管理团队调整：赵伟斌、刘安来等新高管加入，带来新的增长动能。
- 剥离传统业务：公司逐步剥离原有石油设备业务，专注新能源设备制造。
2. 洪田科技业务亮点
- 市场地位：2020年国内电解铜箔设备市占率超过50%，是行业龙头。
- 产品线：主要产品包括电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等。
- 技术优势：引进日本先进技术和零部件，具备超大规格设备制造能力。
- 客户资源：与诺德股份、嘉元科技、中一科技等国内外头部企业合作，订单充足。
3. 锂电铜箔市场分析
- 需求增长：2021年全球锂电铜箔出货量38.3万吨，同比增长70.2%；国内28.1万吨，同比增长124.4%。
- 市场空间：预计2025年全球锂电铜箔需求量达104.04万吨，市场空间达1222.88亿元。
- 技术趋势：锂电铜箔向更薄、更高性能方向发展，如3.5μm、9μm等。
4. 标准铜箔市场分析
- 需求增长：2021年全球标准铜箔出货量55.2万吨，同比增长8.24%。
- 市场空间：预计2025年全球标准铜箔市场空间达1019.69亿元。
- 产能分布：国内PCB铜箔产能占比全球约50%，具备增长潜力。
5. 铜箔设备市场分析
- 市场空间：2021年全球铜箔设备市场空间为56.94亿元，预计2025年达145.72亿元。
- 主要设备：生箔机、阴极辊、溶铜罐、分切机、表面处理机、阳极板等。
- 设备价值量：生箔机组价值量最高，占设备总价值的25.54%，其次是阴极辊（24.14%）。
6. PET铜箔设备市场前景
- 替代优势：PET铜箔较传统铜箔更轻、更薄、成本更低，适用于高能量密度和安全性要求较高的电池。
- 市场空间：预计2025年PET铜箔设备市场空间达60亿元，具备增长潜力。
财务数据与估值
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 847.68 | 1,174.73 | 2,057.26 | 3,163.81 | 4,663.85 |
| 增长率(%) | -35.28 | 38.58 | 75.13 | 53.79 | 47.41 |
| EBITDA(百万元) | 110.88 | 89.37 | 356.31 | 706.32 | 1,174.50 |
| 归母净利润(百万元) | 4.34 | -35.60 | 108.19 | 240.29 | 436.14 |
| 增长率(%) | -96.13 | -920.15 | 403.89 | 122.10 | 81.51 |
| EPS(元/股) | 0.02 | -0.17 | 0.52 | 1.16 | 2.10 |
| 市盈率(P/E) | 1,322.02 | -161.19 | 53.04 | 23.88 | 13.16 |
| 市净率(P/B) | 6.32 | 6.61 | 5.86 | 4.71 | 3.47 |
| 市销率(P/S) | 6.77 | 4.89 | 2.79 | 1.81 | 1.23 |
| EV/EBITDA | 16.87 | 48.70 | 17.24 | 10.35 | 6.70 |
风险提示
- 原材料价格波动
- 下游市场增长不及预期
- 收购剩余股权受阻
- 股价波动风险
图表目录（摘要）
- 图1：洪田科技各类铜箔设备产品
- 图2：洪田科技下游客户
- 图3：洪田科技收入及其增速
- 图4：洪田科技归母净利润及其增速
- 图5：洪田科技毛利率、归母净利率
- 图6：洪田科技各项期间费用率
- 图7：锂电池产业链
- 图8：全球锂电铜箔出货量及其增速
- 图9：中国锂电铜箔出货量及其增速
- 图10：PCB产业链
- 图11：2019-2022年全球PCB铜箔产能情况
- 图12：2015-2021年全球PCB铜箔市场出货量及增速
- 图13：中国大陆PCB铜箔产值规模及全球占比
- 图14：国内PCB铜箔产量
- 图15：2021年中国电解铜箔出货量企业竞争格局
- 图16：2020年锂电铜箔行业各企业出货量占比
- 图17：全球锂电铜箔市场空间
- 图18：全球PCB铜箔市场空间
- 图19：PCB铜箔生产过程（锂电铜箔免去表面处理环节）
- 图20：阴极辊示意图
- 图21：阴极辊剖面结构图
- 图22：阴极辊与阳极板示意图
- 图23：电解铜箔生产过程示意图
- 图24：生箔机中关键设备示意图
- 图25：锂电生箔一体机示意图
- 图26：关键设备中各环节的价值量占比
- 图27：复合集流体示意图
- 图28：传统锂电铜箔与PET铜箔对比
- 图29：PET镀铜两步法工艺流程图
- 图30：腾胜科技卷绕式真空镀膜生产线
- 图31：东丽蒸镀机立体构造
- 图32：高周波诱导加热方式
- 图33：嘉元科技近一年极薄铜箔产量明显上升
- 图34：2019年以来铜现货价格及库存
- 图35：PET铜箔构成能降低对金属铜原料的依赖
- 图36：复合铜箔产业链
表格目录（摘要）
- 表1：道森股份资产重组过程
- 表2：道森股份资产重组过程的新进高管
- 表3：洪田科技控股结构
- 表4：电解铜箔分类
- 表5：中一科技锂电铜箔产品
- 表6：2021年国内主要电解铜箔厂家PCB铜箔年产能规模统计
- 表7：2022年铜箔生产商扩建产能计划
- 表8：电解铜箔市场空间测算
- 表9：铜箔设备（部分设备）市场空间测算依据
- 表10：各环节设备的全球市场空间测算
- 表11：国内主流铜箔设备厂商对比
- 表12：传统铜箔工艺成品 VS PET镀铜工艺成品
- 表13：锂电铜箔技术趋势
- 表14：6μm PET铜箔成本计算
- 表15：PET镀膜产业链进展情况
- 表16：2022-2025 PET镀铜设备市场空间测算
- 表17：道森股份的盈利预测
- 表18：道森股份可比公司估值
投资评级
- 行业：机械设备/专用设备
- 6个月评级：买入（首次评级）
- 当前价格：27.59元
- 目标价格：34.63元
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