20160417-华创证券-万润股份-002643.SZ-平台型公司羽翼渐丰_并购MP公司助腾飞_20页_1mb

万润股份深度研究报告总结

核心内容概述

万润股份（股票代码：002643.SZ）是一家以有机化学合成技术为基础的平台型公司，业务涵盖显示材料、环保材料和医药材料等多个领域。公司通过2016年3月完成对美国MP公司的全资收购，进一步拓展了生命科学及体外诊断业务。此外，公司环保材料业务受益于全球汽车尾气排放标准的提升，尤其是与庄信万丰的紧密合作，使得其环保材料业务迅速发展。在液晶显示材料领域，公司保持稳健增长，同时OLED材料业务正蓄势待发，预计将在2016年迎来发展契机。

主要观点

1. 技术优势与平台型发展

• 万润股份以有机合成技术为核心，掌握数百种化学反应，包括Suzuki偶联反应、金属催化氢化反应等。
• 公司产品结构优化，已形成显示材料、环保材料、医药材料多领域齐头并进的发展格局。
• 公司长期与国际知名企业合作，不断提升管理水平和产品品质，增强了市场竞争力。

2. 跨国并购与未来发展

• 2016年完成对美国MP公司的全资收购，MP公司是全球知名的生命科学与体外诊断企业。
• MP公司拥有约5.5万种产品，其中生命科学业务占收入的60%以上，体外诊断业务占40%左右。
• 公司计划借助中国资本实施持续并购，以拓宽产品线、完善销售网络、增强竞争力。

3. 环保材料业务进展

• 公司一期环保材料产能已满产，毛利率约40%，主要产品为VZ422沸石，用于柴油车尾气净化系统。
• 二期扩建项目预计2016年上半年投产，包含VAI20、VP34、VB27等沸石产品，预计产能释放后无消化压力。
• 全球尾气催化剂市场由巴斯夫、庄信万丰、优美科等企业主导，公司与庄信万丰合作密切，有望受益于全球催化剂市场需求增长。

4. 液晶显示材料与OLED材料

• 液晶显示材料行业格局稳定，公司是唯一一家同时向混晶三巨头提供液晶单体的厂商，具有较强的客户优势。
• 随着大尺寸电视面板需求增长，公司液晶材料需求稳步上升。
• 2015年OLED材料销售收入达6000万元，2016年将是OLED电视市场启动的元年，公司OLED材料业务将迎来巨大发展机遇。

5. 盈利预测与投资评级

• 2016-2017年公司EPS预计分别为1.2元、1.58元，对应PE分别为33X、25X。
• 投资评级为“强烈推荐”，预计未来6个月内公司股价将超越沪深300指数20%以上。

关键信息

• 公司定位：平台型化学合成技术企业，业务涵盖显示材料、环保材料、医药材料等。
• 主要产品：液晶中间体、液晶单体、环保材料（如沸石系列）、OLED材料、生命科学试剂等。
• 市场拓展：通过并购MP公司，公司拓展生命科学与体外诊断领域，全球销售网络完善。
• 财务指标：
  • 2016年EPS预测为1.2元/股，对应PE为33X。
  • 2017年EPS预测为1.58元/股，对应PE为25X。
  • 2015年净利润为258百万元，2016年预计净利润为406百万元。
• 风险提示：美国MP公司收购进度不及预期；环保材料放量不及预期。

公司背景与数据

• 公司实际控制人为中节能集团，股东为央企，但管理运作由专业团队负责。
• 总股本为33,987万股，流通A股为30,994万股，资产负债率13.9%，每股净资产7.6元。
• 当前股价为39.21元，12个月内最高价为45.48元，最低价为22.55元。
• 市盈率51.68倍，市净率5.14倍。

并购背景与影响

• MP公司成立于2003年，总部位于美国，拥有全球销售网络，主要业务包括生命科学和体外诊断。
• 2015年MP公司净利润为492.71万元，2016年预计收入为3,167.47万元，收入结构稳定。
• 公司未来将借助中国资本进行全球并购，提升整体竞争力。

环保材料市场前景

• 全球汽车尾气排放标准提升，催生催化剂市场增长。
• 公司一期环保材料产能已满产，二期产能逐步释放，预计1-2年内达到满产状态。
• 公司与庄信万丰长期合作，产品广泛应用于尾气净化、MTO催化、石油炼制等领域。

液晶与OLED材料市场

• 液晶显示材料行业格局稳定，公司具备较强的技术优势和客户资源。
• OLED电视市场在2016年启动，公司OLED材料业务将受益于市场需求增长。

附录：分析师信息

• 曹令：华创证券首席分析师，执业编号S0360513040001，电话010-66500885，邮箱caoling@hcyjs.com。
• 蔡春根：华创证券分析师，电话010-66500839，邮箱caichungen@hcyjs.com。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%之间。

图表目录

• 图表1：公司营业收入及净利润
• 图表2：公司主营构成
• 图表3：主要产品产能
• 图表4：公司股权结构
• 图表5：公司研发投入及占比
• 图表6：MP公司股权结构
• 图表7：MP子公司及定位
• 图表8：MP公司财务状况
• 图表9：MP公司生命科学业务主要产品
• 图表10：MP公司体外诊断业务主要产品
• 图表11：Thermo Fisher营业收入及净利润
• 图表12：Thermo Fisher收入构成
• 图表13：Thermo Fisher并购历程
• 图表14：各国轻型车排放标准
• 图表15：各国重型车排放标准
• 图表16：欧VI排放标准
• 图表17：全球重型车销量展望
• 图表18：公司沸石系列环保材料二期扩建项目
• 图表19：液晶面板结构
• 图表20：LCD产业链
• 图表21：混晶竞争格局
• 图表22：混晶三巨头市场份额及原料来源
• 图表23：2011-2016年TV平均尺寸变化趋势
• 图表24：大尺寸面板出货量占比
• 图表25：OLED显示基本结构
• 图表26：OLED材料产业链
• 图表27：OLED的应用及现状

风险提示

• 美国MP公司并购进度不及预期
• 环保材料市场放量不及预期

财务预测

• 营业收入：2016年2,447百万元，2017年3,303百万元，2018年4,294百万元
• 净利润：2016年406百万元，2017年538百万元，2018年702百万元
• EPS：2016年1.2元，2017年1.58元，2018年2.06元
• P/E：2016年33X，2017年25X，2018年19X
• P/B：2016年4X，2017年4X，2018年3X

总结

万润股份凭借其强大的有机合成技术基础，逐步发展为平台型公司，业务涵盖多个领域。公司通过并购MP公司，拓展生命科学和体外诊断业务，增强全球市场竞争力。环保材料业务因全球排放标准提升而受益，一期产能已满产，二期产能逐步释放。液晶显示材料行业格局稳定，公司保持稳健增长，OLED材料业务正蓄势待发，预计将在2016年迎来市场启动。公司盈利预测良好，投资评级为“强烈推荐”。