核心内容概述
华友钴业作为锂电材料行业的领先企业，2018年上半年实现营业收入67.83亿元，同比增长79.05%；净利润15.08亿元，同比增长123.38%。公司业绩表现强劲，主要受益于钴产品价格高位运行，同时通过提升钴原料自给率、优化收益质量以及全面布局锂电产业链，增强了其市场竞争力。
主要观点
业绩表现
- 营业收入与净利润增长：2018年上半年公司营收和净利均实现显著增长，分别达到67.83亿元和15.08亿元，显示出良好的盈利能力。
- 每股收益与净资产：2018年每股收益达3.965元，每股净资产提升至13.61元，公司资产质量稳步改善。
- 现金流改善：公司经营性现金流净额自2017年初以来首次回正，显示公司收益质量逐步提升。
钴原料自给率提升
- 非洲项目进展：CDM公司PE527矿权开发项目预计全年产量达3000-3500吨，有助于提高钴原料自给率。
- Mikas项目：一期试生产预计产量为1200-1500吨，二期工程（15000吨铜，9000吨粗钴）已启动，进一步提升资源掌控能力。
产业链布局
- 合作与扩张：公司与韩国POSCO、LG化学达成多个合资项目，同时推进衢州基地硫铵扩建、桐乡总部硫酸钴扩产及钴镍新材料研究院建设，全面布局锂电产业链。
- 产品结构优化：通过扩大产能和研发，公司有望在锂电材料领域巩固龙头地位。
关键信息
市场数据
- 当前股价：52.04元
- 流通A股：819.88百万股
- 总市值：43,180.05百万元
- 年内股价波动：最高93.85元，最低47.99元
- 沪深300指数：3406.57
- 上证指数：2780.90
投资建议
- 净利润预测：2018/2019/2020年归属于母公司净利润分别下调至23.50/24.12/26.29亿元，对应EPS为3.97/4.07/4.44元，同比增长25.3%/21.5%/20.7%。
- 维持买入评级：基于对公司未来产能释放和行业前景的看好，公司维持买入评级。
风险提示
- 钴价下行风险：公司存货大幅增加，若钴价大幅下跌，可能面临业绩亏损风险。
- 新能源汽车销量不及预期：可能影响锂电材料市场需求。
- 政局变动风险：刚果（金）政局不稳可能影响公司当地项目的推进。
财务预测摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 主营业务收入 |
4,029 |
4,889 |
9,653 |
9,303 |
11,203 |
12,703 |
| 净利润 |
-254 |
58 |
1,886 |
2,340 |
2,402 |
2,619 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金净流 |
-458 |
968 |
-1,804 |
2,176 |
2,329 |
2,783 |
| 投资活动现金净流 |
-864 |
-257 |
-1,190 |
-420 |
-409 |
-410 |
| 筹资活动现金净流 |
1,610 |
171 |
2,925 |
917 |
-896 |
-895 |
| 现金净流量 |
289 |
882 |
-68 |
2,673 |
1,024 |
1,479 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
1,058 |
1,785 |
1,753 |
4,426 |
5,450 |
6,928 |
| 存货 |
2,551 |
2,033 |
4,833 |
4,532 |
5,502 |
6,180 |
| 资产总计 |
9,564 |
10,605 |
16,618 |
18,845 |
21,667 |
24,511 |
| 负债股东权益合计 |
9,572 |
10,605 |
16,618 |
18,845 |
21,667 |
24,511 |
比率分析
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益 |
-0.460 |
0.117 |
3.198 |
3.965 |
4.069 |
4.436 |
| 净资产收益率 |
-10.31% |
1.59% |
31.46% |
29.13% |
23.69% |
21.01% |
| 净利率 |
n.a |
1.4% |
19.6% |
25.3% |
21.5% |
20.7% |
| 净负债/股东权益 |
161.22% |
48.44% |
71.92% |
44.42% |
25.24% |
8.78% |
| 资产负债率 |
74.80% |
58.77% |
63.43% |
56.97% |
52.86% |
48.85% |
投资评级分析
市场相关报告评级
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
1 |
4 |
6 |
24 |
| 增持 |
0 |
0 |
3 |
3 |
11 |
| 中性 |
1 |
1 |
1 |
3 |
5 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
最终评分与建议
- 评分：1.53
- 对应建议：买入（1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持）
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供具备专业知识的投资者参考。报告内容基于公开资料及实地调研，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。投资者在使用本报告时应考虑其特定状况，并咨询独立投资顾问。
