20160816-安信证券-建筑行业动态分析_PPP退出机制或将破题_资本拥抱新蓝海_13页_746kb

PPP退出机制总结

核心内容

PPP（Public-Private Partnership）退出机制是指社会资本在项目合作到期前，通过政府回购、股权转让、公开上市、资产证券化等方式部分或全部退出项目，将后续风险与收益转移。完善PPP退出机制对于推动PPP项目落地具有重要意义，能够解决资金期限错配、企业生存周期短、回报率与风险不匹配等问题，从而吸引更多社会资本参与，加快项目推进。

主要观点

• PPP退出机制的意义：

  • 有助于缓解社会资本的流动性风险，增强其参与PPP项目的信心。
  • 解决企业生存周期与项目合作期的矛盾，提高项目可操作性和可持续性。
  • 优化投资回报结构，使不同社会资本能够发挥各自优势。
  • 推动基于PPP项目的股权与债权金融产品发展，为专业资产管理机构创造机会。

• 退出方式分类：

  • 政府提前回购：政府在特定情况下有义务回购项目资产，但较少主动发起。
  • 股权转让：社会资本可将股权转给其他投资者，但需设置锁定期以保障项目稳定。
  • 公开上市：项目公司通过IPO或上市融资实现退出，但需满足较高条件。
  • 资产证券化：通过设立SPV，将PPP项目现金流证券化，提升流动性。

• 政策建议：

  • 加强顶层设计，出台更具实操性的法律规范。
  • 完善二级市场交易机制，引入公募发行，提升产品流动性。
  • 鼓励引入保险、社保基金、养老金等中长期机构投资者。
  • 探索利用境外低成本资金，推动资产证券化离岸发行。

关键信息

退出机制障碍

1. 风险管控不足：

   • 社会资本可能未履行义务即退出，增加后续运营风险。
   • 受让方能力不足，影响项目稳定性。
   • 资产证券化引入高风险资产可能引发违约。

2. 法规不完善：

   • 当前政策多为框架性规定，缺乏具体实施细则。
   • 重视非正常退出机制，忽视正常退出渠道。
   • 缺乏统一规范，限制PPP退出机制的推广。

3. 缺乏中长期投资者：

   • 当前投资者偏好短期产品，与PPP项目长期性质不匹配。
   • 长期资金如保险、社保基金参与PPP投资仍受限制。

政策预期

• 上交所等机构已表态支持PPP发展，预计相关退出机制政策将加快出台。
• 资产证券化作为重要退出方式，将加速PPP项目落地并推动金融产品创新。

案例介绍

1. 南京长江隧道（政府回购）：

   • 2010年5月，南京市政府以46亿元回购中铁建80%的股权，实现社会资本全面退出。
   • 政府因区域一体化需求提前介入，推动项目完成。

2. 温州PPP股权交易中心（股权转让）：

   • 2015年7月成立，旨在为PPP项目提供融资、交易、确权等服务。
   • 推出首款PPP基金产品，吸引投资者参与。

3. 云南水务（公开上市）：

   • 2015年5月在香港上市，成为我国首家PPP项目公司上市案例。
   • 项目公司通过“云水模式”实现PPP合作，带动业绩快速增长。

4. 隧道股份大连路隧道（资产证券化）：

   • 2013年5月通过资产证券化实现部分退出，募集4.84亿元资金。
   • 项目结构清晰，收益稳定，为后续PPP资产证券化提供参考。

投资建议

• 重点推荐三类公司：
  1. 提升市占率的公司：
     • 民企代表：龙元建设（PPP市占率从0.1%提升至2%）
     • 国企代表：葛洲坝（利用央企身份和低融资成本提升市场地位）
  2. 沿业务链拓展的公司：
     • 苏交科（通过产业基金参与PPP项目，拓展业务范围）
  3. 市政园林公司：
     • 东方园林、美晨科技、铁汉生态（PPP模式提升项目可执行性和收款预期）

风险提示

• PPP落地进度低于预期：项目推进受政策、审批、执行等因素影响，存在不确定性。
• 宏观经济波动风险：经济下行可能影响政府支付能力和项目收益。

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月收益率高于沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数波动幅度在-10%至10%之间。
  • 落后大市：收益率低于沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

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