20240519-浙商证券-债市专题研究_中期维度_赔率比胜率重要_7页_503kb

债券市场中期投资策略分析

核心观点

在中期维度上，我们更看重“赔率”，即风险与收益的权衡，胜过追求更高的成功概率。“现阶段，做多赔率不高”，建议投资者关注条件更为可控的中短端票息策略，并在资金面持续收紧时降低久期。

关键要素

短期利率：底部或已基本确认

• 1年期AAA同业存单利率（YAAA-SOFR）自4月以来低位运行，当前收益率在205%附近，进一步下行空间有限。
• 土地国债（30Y）活跃券近两周盘中未触及25.2%以下，显示收益率底部区间或在2.5%-2.8%区间存在支撑。

长期利率：风险较高，趋势向上

• 地产政策“三步走”缓解预期，促进资金流出房地产支持流动性，对利率构成上行压力。财政方面，长期国债供给增加可能引发抛压，利率曲线利差仍可能回归正常水平。

利率曲线形态趋势：从“熊陡”转向“熊平”

• 第一阶段（当前）：利率曲线熊陡
  短端暂稳但利差压缩不足；中长期利率因经济滞后数据改善和供给压力或继续上行。

• 第二阶段（6月下旬）：曲线趋平，短期利率可能升温
  季末流动性收紧或推动短端利率回升，需关注央行动作；长端可能逐步企稳震荡上行。

投资建议

建议配置偏向短期票息，降低组合久期；兼顾地产政策与宏观经济边际变化的监控，防范高久期资产风险。当资金面持续收紧、利率曲线进入“熊平”阶段时，应适当降低久期。

风险提示

宏观经济超预期波动；地资产出“政策底”后短期流动性压力；机构行为尾部风险；财政供给波动引发市场预期切换。