20230714-上海证券-美容护理_从敷尔佳招股书看医用敷料赛道-皮肤护理空间广阔_医用敷料龙头乘风而起_44页_1mb

皮肤护理行业及敷尔佳公司总结

核心内容

皮肤护理市场在中国正快速增长，预计到2026年，市场规模将达5,185亿元，复合年增长率（CAGR）为10.3%。其中，专业皮肤护理产品和功能性护肤品及医疗器械类敷料产品分别预计达到877亿元和253.8亿元，CAGR分别为18.3%和30%。医用敷料作为专业护理产品的重要组成部分，市场需求强劲，尤其是械字号敷料，显示出较高的景气度。

主要观点

• 功能性护肤与医用敷料市场增长潜力大：功能性护肤品和医疗器械类敷料产品市场增速显著，预计2026年分别达到623亿元和253.8亿元。
• 敷尔佳双轮驱动增长：敷尔佳从医用敷料起家，2018年医用敷料销售占比达90%，2022年化妆品营收占比达51%，形成双轮驱动格局。
• 同业比较：敷尔佳通过多元渠道和营销策略构建竞争优势；巨子生物在医美领域有丰富的产品管线；锦波生物凭借三类械先发优势占据市场。

行业概况

专业皮肤护理市场

• 中国专业皮肤护理市场相对集中，2021年前五大参与者市场份额合计为44.7%，其中第一名和第二名分别为12%和11%。
• 医用敷料市场竞争格局较为分散，2021年前五大参与者市场份额合计为26.5%，其中第一名和第二名为10%和9%。

市场增长

• 2017-2021年，中国贴片类和非贴片类专业皮肤护理产品CAGR分别为42.5%和34.9%。
• 预计2021-2026年贴片类和非贴片类专业皮肤护理产品CAGR分别为22.6%和16.7%。

敷尔佳公司概况

发展历史

• 敷尔佳前身为华信药业，2014年取得“敷尔佳”商标，2017年独立运营，专注于皮肤护理产品。

股权结构

• 实控人张立国持股约94%，二股东哈三联持股约5%，员工持股约1.2%。

财务表现

• 2018-2022年营收分别为3.73/13.42/15.85/16.50/17.69亿元，年复合增长率101%。
• 2018-2022年归母净利润分别为2.0/6.6/6.5/8.1/8.5亿元，保持较强盈利水平。
• 2022年净利率为48%，毛利率为86%和80%，处于行业较高水平。

医用敷料与功能性护肤

• 医用敷料收入占比2022年为51%，主要产品为白膜和黑膜，合计占医疗器械类收入的97%。
• 化妆品类产品收入占比2022年为49%，推出多款功能性护肤品，如胶原蛋白水光修护贴、积雪草舒缓修护贴等。

渠道拓展

• 线上销售占比2022年达41%，其中直销占比33%，代销占比4.4%，经销占比2.9%。
• 线下销售占比从2020年的71%降至2022年的59%，但线下渠道仍为重要收入来源。

营销策略

• 线上营销紧跟流量变迁，通过明星代言、直播带货、电商平台推广等方式扩大品牌曝光。
• 线下营销通过美博会参展、电梯媒体投放、新产品宣传等方式提升品牌认知。

同业比较

财务表现

• 敷尔佳、巨子生物、锦波生物2022年营收分别为17.7亿元（+7%）、23.8亿元（+53%）、3.9亿元（+67%）。
• 敷尔佳净利率最高，达48%，巨子生物为42%，锦波生物为28%。

产品与品牌

• 巨子生物拥有可复美、可丽金等多品牌矩阵，而敷尔佳以单品牌为主。
• 锦波生物主要产品为重组胶原蛋白皮肤修复敷料，2021年6月获得三类医疗器械证，先发优势明显。

研发投入

• 锦波生物研发费用率最高，达11.6%，研发人员占比24%。
• 巨子生物研发费用率1.9%，研发人员占比17%。
• 敷尔佳研发费用率0.9%，但通过委托研发方式提升产品力。

生产能力

• 敷尔佳2020-2022年医疗器械类和化妆品类产能分别为9960万贴和11200万贴，利用率分别为95%和77%。
• 巨子生物2021年功效护肤和医用敷料产能分别为5523万件和5720万件，利用率分别为77%和88%。
• 锦波生物2022年重组III型胶原蛋白产能为117kg，利用率89%。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 依赖单一品牌风险
• 新品销售及上市不及预期
• 行业监管趋严
• 消费复苏不及预期