纸与林木产品行业：以3M为引，从基础研究视角看思摩尔_华熙成长内核-20210605-长江证券-38页_3mb

思摩尔与华熙成长内核分析总结

核心内容

本报告以3M为案例，从基础研究视角深入分析思摩尔国际与华熙生物的成长内核，指出两者均以技术为核心驱动力，通过持续研发投入与创新机制实现产品优势与市场拓展。思摩尔与华熙分别在雾化设备与玻尿酸领域占据领先地位，其产品性能与用户体验是客户优先选择的关键，而非单纯的价格因素。

主要观点

1. 下游客户重视“极致产品”而非“性价比”

• 雾化设备：下游客户对产品性能要求高，如口感、烟雾浓度、还原度等，价格并非主要关注点。思摩尔的FEELM与CCELL雾化芯凭借其技术优势，成为行业标杆。
• 玻尿酸：医美与护肤品领域对原料品质要求极高，成本占比低，客户更关注产品的稳定性和效果。华熙的5D玻尿酸技术在多个维度优化了用户体验，成为市场热销产品。

2. 技术壁垒高，需长期积累

• 雾化芯：陶瓷雾化芯在产品体验和后续优化潜力上优于棉芯，但其研发涉及复杂的配方与烧制工艺，需长期积累。
• 玻尿酸：玻尿酸的生产涉及发酵菌种培育与多糖切割技术，是高技术门槛领域，华熙在该领域深耕20年，具备显著优势。

3. 研发驱动成长，构建平台化战略

• 思摩尔：通过陶瓷材料研发积累，构建“FEELM inside”与“CCELL inside”雾化平台，逐步拓展至医疗雾化领域，推动业务多元化。
• 华熙：依托玻尿酸技术，构建“华熙inside”生物多糖平台，实现原料、护肤品、医美、食品等多领域布局，形成“四轮驱动”业务模型。

4. 制度创新加速研发转化

• 华熙：采用“阿米巴模式”管理研发团队，设立多个工作室进行竞争与协作，提升研发效率。同时，建立中试平台和产业化体系，实现从实验室到市场的快速转化。
• 思摩尔：设立三大基础研究院，推动基础研究向应用转化，通过专利群和跨学科合作提升技术壁垒。

5. 3M案例分析：基础研究驱动长期发展

• 3M通过长期坚持基础研究，形成强大的技术储备，拥有12.04万项专利，支撑其在安全、消费品等领域的持续创新与高增长。

关键信息

技术与产品

• 雾化设备：思摩尔的FEELM与CCELL雾化芯分别针对尼古丁和CBD/THC类产品，具备更优的口感和安全性。
• 玻尿酸：华熙的5D玻尿酸技术通过不同分子量的配比，实现多样化产品应用，如护肤品、医美、食品等。

市场表现

• 思摩尔：2020年全球电子雾化器市场份额达18.9%，是全球最大的电子雾化设备制造商。
• 华熙：2020年全球玻尿酸原料市占率约50%，在护肤品、医美、功能性食品等领域持续拓展。

研发投入

• 思摩尔：2020年研发投入4.2亿元，占营收比重4.19%，并设立三大基础研究院。
• 华熙：2020年研发投入1.4亿元，占营收比重5.4%，并构建多个研发平台，包括合成生物学、药物传递系统等。

未来展望

• 思摩尔：计划拓展医疗雾化领域，如止痛、新冠治疗、哮喘等，预计5年内逐步贡献业绩增量。
• 华熙：继续推进“玻尿酸+”战略，与多个品牌合作开发新品，如玻尿酸饮品、纸巾、计生用品等，加速C端品牌化。

投资建议

• 评级：思摩尔与华熙均被给予“买入”评级。
• 理由：两家公司均以基础研究为核心，通过技术积累和平台化战略实现差异化竞争，具备长期成长潜力。

风险提示

1. 技术被竞争对手赶超，导致产品利润率下降；
2. 技术团队流失，影响研发进度与创新能力。

结构化总结

1. 下游需求

• 雾化设备和玻尿酸产品，客户更关注“最好”产品而非“性价比”。
• 高品质产品可显著提升用户体验，从而带来更高的市场份额。

2. 产品特性

• 雾化设备：陶瓷芯优于棉芯，具备更佳的口感与稳定性，但研发难度高。
• 玻尿酸：发酵菌种优选与多糖切割是实现高品质的关键，需长期技术积累。

3. 研发投入

• 思摩尔与华熙均重视基础研究，研发投入持续增长。
• 建立基础研究院与研发平台，推动技术向应用转化。

4. 制度创新

• 华熙采用“阿米巴模式”激励研发团队，提升创新效率。
• 思摩尔通过制度保障研发成果落地，实现技术专利化。

5. 平台化战略

• 两家公司均构建平台模式，拓展至医疗、食品等新领域。
• 通过技术优势实现跨领域布局，形成多点开花的业务生态。

6. 3M参考

• 3M以基础研究为核心，形成强大技术壁垒与市场影响力。
• 通过跨部门协作与创新机制，推动技术成果落地，实现长期增长。

7. 未来增长点

• 思摩尔：医疗雾化设备研发，预计5年左右贡献业绩增量。
• 华熙：功能性食品与快消品领域拓展，推动“华熙inside”品牌化。

图表与数据参考

• 图1：思摩尔主要业务
• 图2：华熙与思摩尔对比
• 图3：电子烟产业链价值量拆分
• 图4：国内传统烟草毛利率
• 图5：华熙原料产品成本结构
• 图6：玻尿酸下游成本敏感度不高
• 图7：中国市场消费者关注因素
• 图8：美国市场消费者关注因素
• 图9：FEELM口感科学模型
• 图10：消费者对口感评价
• 图11：国内注射类玻尿酸市场份额
• 图12：华熙护肤品收入及增速
• 图13：雾化芯升级展望
• 图14：工业陶瓷工艺流程
• 图15：多孔陶瓷制造工艺
• 图16 & 图17：思摩尔气道设计改进
• 图18：玻尿酸生产影响因素
• 图19：微生物发酵技术
• 图20：链球菌代谢通路
• 图21：玻尿酸分子结构
• 图22 & 图23：思摩尔研发历程与投入
• 图24 & 图25：华熙研发历程与投入
• 图26：华熙护城河巩固
• 图27：华熙基础研究体系
• 图28：阿米巴价值
• 图29：中试平台与产业化体系
• 图30：雾化器分类及其优缺点
• 图31：医疗雾化对颗粒要求
• 图32：特殊用途电子雾化设备市场规模
• 图33：全球玻尿酸消耗量
• 图34：玻尿酸行业竞争格局
• 图35：中国医美行业收入及增速
• 图36：华熙医疗产品收入及增速
• 图37：中国皮肤级护肤品市场容量
• 图38：华熙护肤品收入及增速
• 图39：功能性食品收入及增速
• 图40：2018年保健品行业格局
• 图41：玻尿酸特性
• 图42：汉口二厂与玻尿酸气泡水价格对比
• 图43：华熙全领域布局
• 图44：3M业务布局
• 图45：3M产品发展历史
• 图46：3M产品矩阵
• 图47：3M技术组合延伸应用
• 图48：3M企业文化
• 图49：3M创新漏斗
• 图50：3M创新科研小组运作模式
• 图51：3M四大市场导向事业部
• 图52：四大事业部收入占比
• 图53 & 图54：3M营收与净利润表现
• 图55：3M毛利率与净利率稳定性
• 图56：3M研发费用占比
• 图57：3M实验室支持创新研发

表格数据参考

• 表1：华熙核心产品矩阵
• 表2：玻尿酸平均售价
• 表3：棉芯与陶瓷芯区别
• 表4：5D玻尿酸分子配比
• 表5：莱顿佛罗斯特效应与马兰戈尼效应
• 表6：传统陶瓷与先进陶瓷区别
• 表7：陶瓷主要配方
• 表8：玻尿酸分子量分类
• 表9：华熙2020年在研项目情况
• 表10：基础研究与应用研究对比
• 表11：思摩尔三个基础研究院基本情况
• 表12：华熙研发部门体系