20250323-浦银国际证券-上美股份-02145.HK-多品牌_多品类_多平台助力集团延续快速增长_9页_991kb

报告摘要

上美股份在2024年全年实现收入67.9亿元人民币，同比增长62.1%，归母净利润同比增长69%。公司对2025年的发展持乐观态度，预计收入将继续保持较高增速，目标价上调至55.0港元，维持“买入”评级。

多品牌、多品类、多平台策略：上美股份通过多品牌、多品类和多平台策略，如抖音和货架电商，推动集团持续快速增长。韩束品牌在2024年抖音平台收入占比达66.9%，且在货架电商表现亮眼。
韩束品牌表现：尽管韩束在2025年1-2月出现抖音平台GMV负增长，但公司预计其未来三年将保持20%左右的收入增长。韩束计划拓展多个护肤品类，以扩大收入来源和目标客群。
第二梯队品牌表现：newpage一页在2024年收入同比增长146.3%，红色小象收入转正。newpage一页专注于高端儿童敏感肌护肤，预计2025年收入目标为8-9亿元人民币，保持大于20%的收入增速。
利润率提升：公司预计未来三年年营收增速将超25%，并保持12%-13%的净利率水平。随着自播占比提升和高端产品线收入增长，毛利率有望进一步优化。
费用率变化：2024年销售费用率增长4.6个百分点，主要由于线上平台收入占比提升。未来费用率扩张势头可能受到抑制。
投资风险：行业需求放缓和化妆品线上竞争加剧是主要风险因素。

年度	营业收入 (百万人民币)	同比变动 (%)	归母净利润 (百万人民币)	同比变动 (%)	PE(x)	ROE (%)
2023A	4,191	56.6%	461	213.5%	35.3	24.7%
2024A	6,793	62.1%	781	69.4%	20.3	36.6%
2025E	8,398	23.6%	1,005	28.7%	15.9	42.4%
2026E	10,165	21.0%	1,199	19.3%	13.3	44.9%
2027E	12,388	21.9%	1,432	19.5%	11.2	47.3%

乐观情景：目标价68.8港元，概率25%。
- 韩束收入同比增长超30%。
- newpage一页收入同比增长超150%。
- 集团毛利率同比提升80bps。
- 营销费用率同比持平。
悲观情景：目标价46.8港元，概率20%。
- 韩束收入同比增长低于10%。
- newpage一页收入同比增长低于80%。
- 集团毛利率同比提升20bps。
- 营销费用率同比扩宽50bps。

分析师：桑若楠（CFA）、林闻嘉（首席消费分析师）。
联系方式：
- 桑若楠：serena_sang@spdbi.com, (852) 2808 6439
- 林闻嘉：richard_lin@spdbi.com, (852) 2808 6433
发布日期：2025年3月23日
资料来源：Bloomberg、浦银国际

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