20171126-兴业研究-新债定价报告_海航系债券发行利率大幅走高_41页_1mb

报告摘要

新债定价报告总结（2017-11-26）

核心内容

本报告为2017年11月26日发布的《新债定价报告——海航系债券发行利率大幅走高》，由兴业研究团队提供。报告回顾了当日新债发行结果，并分析了部分新债的定价情况与发行人资质。报告内容分为多个部分，涵盖新债发行结果回顾、研究结果总览及具体债券分析。

主要观点

发行结果回顾：
- 11月24日共有113只新债发行，其中3只为城投债，110只为产业债。
- 发行日分布为T+1日的22只、T+2日的5只、T+3日及以上的86只。
- 在当日发行的债券中，8支符合预期，8支出现较大偏差（5支低估，3支高估），另有8支取消发行。
发行利率偏差分析：
- 低估券：如17津航空SCP006与17凤凰CP001，由于海航集团负面新闻及年末资金紧张，导致发行利率高于预期。
- 高估券：如17南电SCP003、17中电信SCP007与17华电股SCP002，由于基准曲线跃升，而一级发行利率变化不大，可能与包销有关。
研究结果总览：
- 11月24日，兴业研究覆盖新债113只，其中86只在T+3日及以上发行，22只在T+1日发行，5只在T+2日发行。
- 非Wind渠道的债券数据包括承销商、发行日等信息，部分债券的发行利率与参考收益率存在较大偏差，如17鲁商MTN003、17东方CP001等。
债券分析重点：
- 17新源控MTN001：由国家电网公司控股，为中央国有企业，参考收益率为5.3099%，参考利差为-5BP。公司经营状况良好，但面临一定的资金压力。
- 17大唐集MTN004：参考收益率为5.6599%，参考利差为30BP。公司为央企，但受煤化工业务拖累，整体资质排名靠后。
- 17鲁商MTN003：山东省商业集团有限公司发行，参考收益率为6.5899%，参考利差为91BP。公司业务多元化，但债务规模增长快，流动性压力较大。
- 17牧原食品SCP005：参考收益率为5.50742%，参考利差为15BP。公司为民营上市公司，主业单一，盈利周期性波动，依赖政府补贴。
- 17东方CP001：参考收益率为6.6623%，参考利差为-140BP。公司为民营企业，主业盈利能力弱，依赖投资收益，资金紧张。
- 17鲁高速MTN004：参考收益率为5.4099%，参考利差为-7BP。公司为地方国企，经营业务多元，盈利主要来自高速公路，资产负债率偏高但偿债能力较强。
- 17晋路桥MTN002：参考收益率为7.06%，参考利差为20BP。公司为地方国企，主营市政路桥项目，具有较强政府背景。