20180523-光大证券-行业基本面选股系列报告之二_建筑行业_关注成长_资金周转能力_32页_3mb

建筑行业基本面选股策略总结

核心内容

本报告聚焦于建筑行业，分析其基本面选股逻辑，结合量化方法构建选股策略。建筑行业为投资拉动型行业，受宏观经济影响显著，尤其在经济下行时受益于政策驱动的固定投资，具有一定的防御属性。行业市场集中度较低，企业通过技术管理优势提升市场份额，因此成长能力是评估优质公司的重要指标。同时，由于行业普遍垫资施工，资金周转能力同样关键。

主要观点

1. 行业特点与选股逻辑

• 投资拉动型行业：建筑行业受宏观政策影响较大，尤其在经济下行期，政策支持下的基建投资有助于行业整体表现。
• 市场集中度低：行业竞争激烈，产品同质化严重，企业需通过资源整合和管理优化提升竞争力。
• 产业链弱势地位：下游买方议价能力强，对施工企业要求高，大型央企优势明显。
• 资金压力大：垫资施工是行业常态，资金周转能力直接影响企业运营和盈利。

2. 选股策略构建

• 施工子行业：关注资金周转（如应收账款周转率变动）和成长能力（如净利加速度）。
• 装修子行业：关注现金偿债能力（如现金流动负债比）和成长能力（如净利稳健加速度）。

3. 有效指标与策略表现

• 施工行业：以净利加速度（NPA）作为主要成长指标，结合应收账款周转率变动（RTD）和资产负债率变动（DTAD）筛选公司。
• 装修行业：以净利稳健加速度（NPSD）作为主要成长指标，结合现金流动负债比（CCR）筛选公司。
• 策略表现：在回测期内，年化收益达27.9%，超额收益17.2%，信息比率1.78，月度胜率63%。样本外表现也较为稳健，2016、2017年超额收益分别为9.1%、8.3%，信息比率分别为1.08、1.10，月度胜率分别为58.3%、50.0%。

关键信息

1. 行业基本面指标测试结果

2. 选股策略

• 施工子行业：
  • 剔除应收账款周转率变动（RTD）或资产负债率变动（DTAD）后1/3的公司。
  • 在剩余公司中选择净利加速度（NPA）最高的公司作为持仓，持仓数量为股票池总量的20%。
• 装修子行业：
  • 剔除现金流动负债比（CCR）后1/2的公司。
  • 在剩余公司中选择净利稳健加速度（NPSD）最高的公司作为持仓，持仓数量为股票池总量的20%。

3. 策略有效性分析

• 净利加速度（NPA）在施工行业中表现最佳，且在不同测试期中稳定性较好。
• 净利稳健加速度（NPSD）在装修行业中表现稳定，且在不同测试期中具有较高的选股能力。
• 现金流动负债比（CCR）在装修行业中对选股能力具有显著影响。
• 应收账款周转率变动（RTD）在施工行业中具有较高的选股能力。
• 资产负债率变动（DTAD）在施工行业中也具有较高的选股能力。

4. 风险提示

• 模型依赖历史数据：测试结果基于历史数据，随着行业格局变化，模型可能失效。
• 长期收益与短期风险：基本面选股策略注重长期成长收益，但短期面临市场波动风险。

图表目录

• 图1：建筑行业历年股票数量
• 图2：2007-2017年建筑行业股票市值风格分布
• 图3：2007-2017年建筑行业股票市值集中度
• 图4：建筑施工行业等权指数历史表现
• 图5：GDP同比增速及建筑板块表现对比
• 图6：建筑装修行业等权指数历史表现
• 图7：商业地产投资增速及建筑装修板块表现对比
• 图8：施工及装修子行业平均毛利率
• 图9：施工及装修子行业平均净利率
• 图10：建筑施工及建筑装修平均垫资比
• 图11：施工及装修子行业平均存货周转率
• 图12：施工及装修子行业平均应收账款周转率
• 图13：建筑施工及建筑装修平均收现比
• 图14：建筑施工及建筑装修平均EP_TTM
• 图15：建筑施工及建筑装修平均BP_TTM
• 图16-19：成长指标分组夏普比率
• 图20-23：运营效率指标分组夏普比率
• 图24-27：盈利能力指标分组夏普比率
• 图28-31：垫资回款指标分组夏普比率
• 图32-35：偿债能力指标分组夏普比率
• 图36-39：资本结构指标分组夏普比率
• 图40-43：估值指标分组夏普比率
• 图44-47：净利衍生指标敏感性测试
• 图48：备选公司测试期1成长指标分组夏普比率
• 图49：备选公司测试期2成长指标分组夏普比率
• 图50-51：净利衍生指标敏感性测试
• 图52：策略持仓数量
• 图53：最终策略净值走势

表格目录

• 表1：基本面指标回测框架
• 表2：成长指标
• 表3：运营效率指标
• 表4：盈利能力指标
• 表5：垫资回款指标
• 表6：偿债能力指标
• 表7：资本结构指标
• 表8：估值指标
• 表9-19：各指标多空夏普比率
• 表20：最终模型历年收益表现统计
• 表21：模型最新一期持仓行业名单

结论

本报告构建了针对建筑行业施工和装修子行业的选股策略，通过量化指标测试，筛选出具有较高成长性和良好资金周转能力的公司。策略在回测期内表现优异，年化收益达27.9%，超额收益17.2%，且在样本外表现稳健。未来需持续关注行业变化，以确保模型的有效性。