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对等关税引发海外资产巨震

核心内容概述

本周市场整体呈现大类资产分化态势，债市上涨，商品与A股下跌。在商品市场中，农产品板块表现较好，而黑色、能化、有色板块则整体承压。具体来看，黄金、锡、菜油、豆粕等品种领涨，而氧化铝、甲醇、欧线、纸浆等品种领跌。海外市场受对等关税政策影响，出现剧烈波动，纳指和道指分别下跌10.2%和7.86%。国内经济复苏仍偏弱，政策发力与外部不确定性并存。

主要观点与关键信息

市场表现

• 债市上涨：本周债市表现较好，而商品与A股承压。
• 商品分化：
  • 农产品上涨：如菜油、豆粕、白糖等。
  • 黑色、能化、有色下跌：如氧化铝、塑料、纸浆、焦煤、硅铁等。
• 品种表现：
  • 领涨品种：黄金、锡、菜油、豆粕、燃油。
  • 领跌品种：氧化铝、甲醇、欧线、20号胶、镍。

宏观逻辑

• 美国对等关税政策：力度超出预期，加剧了通胀和贸易摩擦预期。
• 全球贸易链重构：可能延长美联储观望时间，但若衰退升级，降息力度可能超出预期。
• 国内经济复苏：整体偏弱，财政赤字扩大至4%，进入效果观察期。
• 美联储降息预期：首次降息或在第三季度，但可能超过3次，单次降息幅度可能超过25bps。

未来关注点

• 中美谈判进展：将影响市场风偏修复与国内政策力度。
• 美国国内压力：尤其是特朗普财政政策的不确定性。
• 欧盟及其他国家态度：可能影响全球贸易格局。
• 国内政策效果：包括货币信贷投放、基建与地产复工进度、经济数据变化等。

量化分析

资产与商品表现

• 一周领涨品种：菜油、豆粕、黄金、燃油、锡。
• 一周领跌品种：氧化铝、甲醇、欧线、20号胶、镍。
• 市场预期与情绪：市场流畅度回升，波动率仍较低，但整体情绪偏弱。

中观数据

• 经济活动指标：已回归至正常水平，部分数据如PMI、工业增加值等显示经济维持平稳。
• 地产与基建：地产成交面积与基建复工进度符合季节性，但整体景气度仍偏弱。
• 进出口：一带一路贸易额上行，部分商品出口数据表现较好。

板块观点

有色板块

• 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属受供应扰动影响，中长期偏多，短期受风险偏好下行影响。
• 贵金属：黄金与白银中长期看多，但短期缺乏明确驱动，需关注美联储降息与经济数据。
• 中期配置建议：黄金、白银、铜、铝、锌、锡等均建议偏多配置，但需关注政策与基本面变化。

能化板块

• 原油：处于供需边际趋松过程，中长期中枢下移，短期受地缘政治与美国衰退影响。
• 油品：价格震荡为主，需关注地缘政治与欧佩克会议。
• 烯烃链：PE、PP、甲醇等品种震荡为主，关注下游需求与装置投产。
• 聚酯链：PTA、MEG、短纤等品种震荡为主，关注成本变化与需求情况。
• 建材类：纯碱、玻璃、PVC等品种震荡偏弱，关注库存变化与下游补存意愿。

农产品板块

• 油脂：棕榈油、菜油、豆油等品种震荡偏弱，需关注产区产量与生物柴油政策。
• 养殖原料：大豆、豆粕、玉米等品种震荡偏弱或震荡，关注关税政策与产区产量。
• 禽畜：生猪与鸡蛋震荡偏弱，关注供应节奏与需求变化。
• 软商品：白糖与棉花震荡为主，关注北半球产量与出口情况。

总结

• 短期关注点：流动性冲击、贸易政策变化、国内政策落地效果。
• 中期关注点：全球经济复苏、全球供应链重构、主要经济体政策协同。
• 长期关注点：科技革命、全球贸易格局变化、货币信用风险。

投资建议

• 短期：流动性冲击较大，需谨慎操作。
• 中期：关注“以我为主”的交易机会，尤其是有色、能化、农产品板块。
• 长期：建议配置贵金属与基本金属，关注全球经济与政策变化。

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略，金融与金工团队主管，擅长宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等品种。
• 徐世伟：金融主管，专注于利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长宏观与微观数据结合分析。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富的产业与期货经验。
• 安婧：原油研究员，擅长国际供需矛盾分析。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链。

重要声明

本报告仅供风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。报告内容基于合法信息，不保证其准确性与完整性，投资者应自行判断并承担风险。