20180828-天风证券-威孚高科-000581.SZ-受益重卡景气_中报增长符合预期_3页_504kb

威孚高科（000581）中报分析总结

核心内容

威孚高科在2018年上半年实现了营收49.6亿元，同比增长4.9%，归母净利润15.5亿元，同比增长16.5%。公司业绩增长主要受益于重卡行业的景气度提升，尤其是工程重卡的强劲表现。

主要观点

行业背景与业绩表现

• 重卡行业景气度：2018年上半年重卡销量达到67万辆，同比增长15%，其中5个月销量创历史新高。
• 重卡销量结构：物流重卡因去年高基数而同比下滑，但工程重卡增长显著，推动整体行业向好。
• 重卡销量中枢上移：预计全年重卡销量将达105万辆，下半年虽受高基数影响可能承压，但全年销量有望保持稳定。蓝天保卫战加速国三重卡淘汰，重卡销量中枢上移至100万辆，未来出现断崖式下跌的概率较低。

公司业务与利润结构

• 子公司贡献：公司拥有多个子公司，其中博世汽柴和中联电子是主要利润来源，分别贡献43%和14%的归母净利润。
• 投资收益：公司通过委托理财和其他投资收益为利润提供支撑，占归母净利润的9%和6%。
• 主营业务占比：主营业务贡献28%的利润，显示公司核心业务仍具竞争力。

财务状况

• 现金流充裕：公司拥有大量现金储备，截至中报，货币资金、应收票据与其他流动资产合计达93亿元，为分红提供充足保障。
• 分红预期：2017年股利分配率为47%，预计未来将保持或提高分红率。
• 资产负债情况：资产负债率维持在28.69%左右，财务结构稳健。

关键信息

财务预测

• 营收增长：预计2018-2020年营业收入分别为100.97亿元、103.18亿元和127.39亿元，增速分别为11.97%、2.19%和23.47%。
• 净利润增长：预计2018-2020年归母净利润分别为27.38亿元、28.72亿元和32.48亿元，增速分别为6.49%、4.87%和13.10%。
• 每股收益：预计2018-2020年EPS分别为2.71元、2.85元和3.22元。

估值指标

• 市盈率：预计2018年市盈率降至7.12倍，2020年进一步降至6.00倍。
• 市净率：从2017年的1.31倍降至2020年的1.02倍。
• EV/EBITDA：从2017年的6.79倍降至2020年的4.60倍。
• 目标价：下调2018年目标PE至10倍，对应目标价为27.10元，维持“买入”评级。

风险提示

• 排放标准推进：若排放标准推进力度低于预期，可能影响公司产品需求。
• 商用车销量：若商用车销量低于预期，可能影响公司业绩。

财务数据概览

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：2018年目标价为27.10元，对应目标PE为10倍。
• 行业对比：公司估值处于行业低位，具备投资价值。

作者信息

• 分析师：邓学
• 联系方式：dengxue@tfzq.com
• 联系人：文康
• 联系方式：wenkang@tfzq.com

相关报告

• 《威孚高科-首次覆盖报告：商用车环保巨头，利润分红稳稳增长》（2018-06-18）

总结

威孚高科凭借重卡行业的景气度，2018年上半年实现业绩增长。公司拥有多个子公司，其中博世汽柴和中联电子为主要利润来源，投资收益亦为重要支撑。公司现金流充裕，具备良好的分红能力。预计未来三年公司营收和净利润将稳步增长，估值进一步下降，具备长期投资价值。然而，需关注排放标准推进力度及商用车销量变化对业绩的潜在影响。