2020年A股中报分析：企业经营情况改善，下半年业绩回升斜率放缓-20200903-中原证券-14页_762kb

企业经营情况改善，下半年业绩回升斜率放缓 —— 2020年A股中报分析总结

核心内容

2020年第二季度，A股上市公司经营状况明显改善，营收和净利润增速回升至疫情前的合理区间。尽管整体业绩同比仍呈下滑趋势，但环比增长显著。科技类企业（TMT行业）营收占比持续提升，反映出经济结构转型和资本市场改革对新兴行业发展的推动作用。

主要观点

• 经济复苏与行业表现：自2020年3月以来，经济逐步从疫情冲击中复苏，工业增加值和PPI同比趋势有所改善，但整体仍处于低位。A股市场中，TMT行业营收占比从2012年的3%提升至2020年的7%，未来仍有较大增长空间。
• 业绩改善原因：2季度业绩环比改善主要得益于营业总成本增幅小于营收增幅，毛利率提升；财务费用环比下降，以及股市上涨带来的投资净收益增加。
• 货币政策与融资环境：上半年新增贷款和社融增量已超政策目标的60%，下半年放量空间有限，预计全A盈利增速回升但斜率放缓。央行政策导向和金融供给侧改革有助于降低企业财务费用。
• ROE(TTM)变化：全A非金融石油石化ROE(TTM)在2季度有所回升，主要由销售净利率和资产负债率提升带动。不同行业ROE(TTM)表现不一，需关注其与PB估值的匹配度。
• 行业机会与风险：从PB-ROE模型分析，部分行业如食品饮料、家电、建材和农林牧渔表现出高ROE和高估值，需警惕高景气行业可能的回调风险；房地产和银行ROE(TTM)较高但估值偏低，具备短期估值修复机会；成长性行业如电子、医药等虽ROE(TTM)较低，但估值偏高，应关注其业绩兑现能力。

关键信息

上市公司2季度业绩变化

• 营收增速：2020Q2全A营收同比增速为2.7%，较2020Q1的-8.8%显著回升。
• 净利润增速：2020Q2全A归母净利润同比增速为-12.4%，较2020Q1的-23.9%有所改善。
• 非金融石油石化：2季度归母净利润环比增长115.7%，主要得益于毛利率提升和财务费用下降。
• 金融板块：银行业受疫情影响较大，2季度归母净利润同比下滑9.4%；非银金融营收增速回升，但归母净利润仍负增长。

行业表现与ROE(TTM)

• ROE(TTM)回升行业：农林牧渔、家电、食品饮料、房地产、建材和银行ROE(TTM)连续三个季度高于10%。
• ROE(TTM)与PB估值匹配度：
  • 高ROE高估值行业：食品饮料、家电、建材和农林牧渔，需警惕高景气回调风险。
  • 高ROE低估值行业：房地产和银行，具备估值修复机会。
  • 低ROE高估值行业：休闲服务、电子、医药、电气设备和通信，需关注其成长性与业绩兑现能力。
  • 低ROE低估值行业：可自下而上挖掘业绩回升机会。

企业现金流与市值分类

• 筹资性现金流：2020Q2非金融企业筹资性现金流同比大幅增长362.6%，资产负债率上升。
• 经营性现金流：2020Q1大幅下滑-267.75%，但2季度改善至-35.72%。
• 市值分类：市值越小的企业，1季度受疫情影响越严重，2季度修复程度较好，尤其是300-400亿市值企业。
• 企业属性：民企在2季度的业绩修复程度高于国企。

科创板、创业板和中小板表现

• 营收与净利润：科创板、创业板和中小板均呈现V型回升态势，2季度业绩复苏程度优于全A。
• ROE(TTM)：创业板和中小板ROE(TTM)在2季度显著回升，其中中小板因杠杆率较高，ROE表现优于创业板。

风险提示

• 经济复苏低于预期
• 货币政策收紧超预期
• 海外黑天鹅事件

行业分析

总结

2020年第二季度，A股市场整体呈现复苏迹象，业绩环比改善。科技类企业（TMT行业）营收占比持续提升，未来增长潜力大。不同行业在ROE(TTM)和PB估值上的匹配度差异明显，需关注高估值行业是否具备持续业绩增长能力，以及低估值行业是否具备业绩回升潜力。同时，下半年经济复苏力度和货币政策宽松程度可能限制盈利增速的提升幅度，需谨慎看待市场预期。