20181022-东吴证券-常熟银行-601128.SH-盈利能力稳步提升_资产质量持续向好_5页_997kb

常熟银行总结

核心内容

常熟银行在2018年前三季度表现出盈利能力稳步提升、资产质量持续向好的趋势。分析师维持“增持”评级，认为其在农商行中具有较强的盈利能力和良好的风控体系，未来发展前景乐观。

主要观点

1. 盈利能力显著增强

• 净利润增长：1-9月实现归母净利润11.2亿元，同比增长25.32%，增速较上半年提升0.77个百分点。
• 拨备前利润增长：同比增长19.41%，其中Q3单季度增长25.4%，环比提升3.47个百分点。
• ROE提升：前三季度ROE为9.71%（未年化），较去年同期增长0.82个百分点。
• 净利息收入表现亮眼：带动营收整体增长，1-9月营业收入42.80亿元，同比增长18.27%；Q3净利息收入同比增长26%，增速环比提升10个百分点。
• 非利息收入影响有限：Q3手续费及佣金净收入同比下降34%，但占营收比重不到5%，整体影响不大；基金等投资收益同比增长0.48亿元，贡献0.51亿元收入。

2. 资产负债结构优化

• 资产端：
  • 总资产与6月末基本持平，贷款增长5.2%至919亿元，占比提升至53.5%。
  • 贷款投放向零售倾斜，三季度新增贷款46亿元中，个人贷款新增31亿元，占比达67%。
  • 同业资产大幅压缩32亿元至20亿元，占比降至1.2%；投资类资产基本持平，应收款项类投资净减少8.5亿元，占比降至8%左右。
• 负债端：
  • 存款规模增长至1145亿元，其中公司存款增长27亿元，是存款增长的主要动力。
  • 活期存款占比下降0.41个百分点至39.7%，符合行业趋势。
  • 同业负债+同业存单整体占比降至17.85%，远低于监管要求的33%。

关键信息

3. 资产质量持续改善

• 不良贷款率：9月末为1%，较6月末下降0.01个百分点。
• 不良贷款余额：9.16亿元，较6月末略增0.37亿元。
• 关注类贷款占比：2.12%，较6月末下降0.05个百分点。
• 拨备覆盖率：提升至406.74%，为农商行中最高。
• 拨贷比：提升至4.05%，风险抵御能力增强。
• 资本充足率：9月末核心一级资本充足率10.03%，一级资本充足率10.08%，资本充足率14.84%，均较6月末有所提升。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2018-2020年归母净利润预计分别为15.92亿、20.27亿、25.97亿。
  • BVPS预计分别为5.34元/股、6.03元/股、6.91元/股。
• 估值指标：
  • 2018年市净率（P/B）为1.12倍，2020年预计降至0.86倍。
  • 成本收入比持续下降，2020年预计降至35.90%。

5. 风险提示

• 宏观经济下滑：可能对银行盈利和资产质量产生不利影响。
• 金融监管超预期：可能对同业资产压缩及负债结构产生压力。

投资评级与建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 理由：
  • 盈利能力持续增强，净利息收入表现突出。
  • 资产质量稳步改善，拨备覆盖率高。
  • 资本充足率稳步提升，有助于未来业务拓展。
  • 可转债转股价下调至5.76元/股，转股后可补充核心一级资本。

附录：相关研究

1. 《常熟银行中报：特色农商行：业绩亮眼，资产质量优异》（2018-08-24）
2. 《常熟银行一季报：营收稳步增长，资产质量持续向好》（2018-04-27）
3. 《常熟银行年报点评：聚焦“三农两小”，风控到位、利润高增长》（2018-04-01）

图表摘要

• 图1：常熟银行收入和利润增速（亿元）
• 图2：常熟银行利息收入和非息收入占比
• 图3：常熟银行资产端配置情况
• 图4：常熟银行负债端情况
• 图5：常熟银行贷款结构
• 图6：常熟银行存款结构
• 图7：常熟银行资产质量情况
• 图8：常熟银行资本充足情况

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基础数据