20211212-国盛证券-固定收益点评_明年1季度基建投资能反弹多高_20页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了明年1季度基建投资的反弹高度，以及对利率债市场、信用债市场、可转债市场和利率衍生品市场的跟踪情况。同时，也对市场风险进行了提示。

主要观点

1. 明年1季度基建投资走势

• 政策导向：中央经济工作会议强调稳增长，提出“保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资”，基建投资成为稳增长的重要抓手。
• 资金来源：预计明年1季度投向基建的资金规模将同比增加1455亿元，对应的基建投资同比增速将回升至5.2%。
• 资金测算：
  • 专项债结余资金：4401亿元（假设今年11-12月新增专项债结转至明年1季度使用，投向基建比例为59%，其中7%作为资本金，撬动3倍杠杆）。
  • 提前批专项债：1256亿元（假设新增专项债额度为4000亿元，其中50%在1季度落地）。
  • 表内贷款：-3293亿元（预计新增贷款同比减少）。
  • 政府性基金：-592亿元（同比减少）。
  • 一般公共预算：-318亿元（同比减少）。

2. 政策对债市的影响

• 短期压力：市场对稳增长政策预期升温，可能对债市造成短期压力。
• 长期展望：由于基建投资回升幅度有限，房地产政策放松存在不确定性，基本面企稳将在二季度或年中。因此，利率短期内以震荡为主，风险不高。

关键信息

一、历史经验

• 2016年：地方政府债券发行放量带动基建投资反弹至19.3%，但随后震荡回落。
• 2019年：财政支出效率偏低，隐性债务化解削弱地方财力，导致基建投资回升乏力。
• 2021年：1-10月基建投资累计同比增速为0.7%，全年预计为**-0.1%**。

二、信用债市场

• 一级市场：上周信用债发行量上升，但净融资量回落；城投债发行量和净融资量明显回落。
• 二级市场：
  • 高估值成交：共820只，主要集中在建筑装饰、综合、房地产行业。
  • 低估值成交：共213只，主要集中在房地产行业。
  • 信用利差：产业债各等级信用利差全部走阔，城投债信用利差走势分化，青海、宁夏地区走阔最为显著。

三、可转债市场

• 市场表现：转债指数小幅下跌，估值略有压缩，但依旧处于历史高位。
• 择券建议：
  • 高景气度赛道：推荐麒麟转债、天能转债、国泰转债、隆华转债、核能转债。
  • 转股溢价率合理：推荐濮耐转债、日丰转债、山坡转债。
  • 低价高弹性品种：推荐瑞丰转债、锋龙转债、威派转债。

四、利率衍生品市场

• 国债期货：10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别上涨0.10%、0.24%、0.27%。
• 利率互换：FR007和SHIBOR3M利率互换分别下行1.49/4.24bp和5.72/4.60bp。

风险提示

• 宽信用推进超预期：若宽信用推进速度超出预期，可能对债市造成压力。
• 测算误差：专项债结余规模、投向基建比例、杠杆率、贷款资金比例等测算存在误差，可能影响最终结果。

相关研究

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总结

本文综合分析了财政政策对基建投资的影响，以及市场资金变动对债市的影响，认为明年1季度基建投资将回升至5.2%。同时，指出政策转变滞后于基本面，因此利率短期内以震荡为主。信用债市场整体呈现利差走阔，可转债市场则建议关注性价比高的个券。整体来看，政策宽松预期较强，但需关注实际信用扩张进度。