20240101-开源证券-2023年12月PMI数据点评_全球制造业周期影响我国PMI_5页_1mb

固定收益研究团队分析总结：2023年12月PMI数据与市场影响

核心内容

2023年12月中国制造业PMI为 49.0%，较前值略有回落，但仍低于历史同期平均水平。非制造业PMI为 50.4%，建筑业PMI为 56.9%，服务业PMI为 49.3%，整体呈现部分行业复苏、部分承压的格局。

主要观点

1. 全球制造业周期影响我国PMI

• 同步性：我国制造业PMI与美国制造业PMI走势存在一定的同步性，反映了海外需求对国内制造业的影响。
• 出口表现：12月新出口订单指数为 45.8%，连续三个月回落，与国内出口从10月开始的回升趋势出现分化。
• 季节性因素：制造业PMI的环比下降幅度与季节性同期基本一致，但绝对值仍低于往年，显示经济复苏力度不足。
• 历史参考：2016年也曾出现类似情况，即二季度见底、三季度回升、四季度波动，表明当前可能为短期调整。

2. 企业库存周期变化

• 去库状态：当前原材料和产成品库存均处于去库阶段，企业行为存在月度小周期。
• 补库预期：随着二季度库存下行，三季度出现上行，四季度再次回落，预计明年一季度将重新进入补库阶段，对经济产生支撑。

3. 建筑业PMI回升与特别国债支撑

• 基建推动：建筑业PMI的回升可能与基建项目开工加快有关。
• 特别国债落实：2023年增发国债第二批项目清单已下达，累计金额超 1万亿元，对基建投资形成有力支撑。

4. 债市策略建议

• 曲线做陡：当前收益率曲线较为平坦，期限利差收窄，建议采取做陡曲线策略。
• 关注资金面与基本面：
  • 资金面：需关注春节前后央行流动性调控力度，以及明年一季度宽财政政策是否引发资金收紧。
  • 基本面：重点观察全球制造业周期是否持续回升，以及其对出口的影响；同时关注三大工程和基建投资的推进情况。

关键信息

• PMI数据：
  • 制造业：49.0%（前值49.4%）
  • 非制造业：50.4%（前值50.2%）
  • 建筑业：56.9%（前值55.0%）
  • 服务业：49.3%（前值49.3%）
• 出口表现：新出口订单连续三个月回落，与国内出口回升趋势不一致。
• 库存周期：企业库存处于去库阶段，预计明年一季度将进入补库周期。
• 特别国债：第二批项目清单已下达，累计金额超8000亿元，对基建形成支撑。
• 债市策略：建议做陡收益率曲线，关注资金面和制造业周期变化。

风险提示

• 政策变化超预期
• 经济变化超预期

附图说明

1. 附图1：制造业PMI回落幅度略超季节性
2. 附图2：全球制造业周期影响我国PMI
3. 附图3：新出口订单与出口出现分化
4. 附图4：PMI出厂价格回落放缓
5. 附图5：建筑业PMI回升

其他信息

• 评级体系：
  • 证券评级：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%）
  • 行业评级：看好（超越市场）、中性（持平）、看淡（弱于市场）
• 免责声明：本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，不保证数据准确性，不承担使用后果。

联系方式

• 陈曦：分析师，邮箱：chenxi2@kysec.cn，证书编号：S0790521100002
• 张鑫楠：联系人，邮箱：zhangxinnan@kysec.cn，证书编号：S0790122030068

开源证券研究所地址

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼10层
• 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
• 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
• 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层