20210818-东吴证券-合盛硅业-603260.SH-2021年中报点评_量价齐升业绩高速增长_工业硅有机硅景气有望持续上行_3页_353kb

报告摘要

合盛硅业2021年中报总结

核心内容

合盛硅业发布2021年中报，显示公司业绩实现快速增长，主要得益于工业硅和有机硅产品的量价齐升。2021年上半年公司实现营业收入77.02亿元，同比增长84.11%；归母净利润23.72亿元，同比增长428.26%。第二季度单季营收和净利润分别同比增长90.43%和636.64%，环比也显著提升，显示公司业绩持续向好。

主要观点

业绩高速增长：公司第二季度归母净利润达14.72亿元，同比增长636.64%，环比增长63.36%，远超市场预期。
产品价格创新高：工业硅和有机硅价格持续上涨，尤其是有机硅价格涨幅显著，达到2.34万元/吨，同比上涨70%。
量价齐升驱动业绩：工业硅销量同比增长69%，环比增长39%；有机硅销量同比增长66%，环比增长19%。公司毛利率提升至46.75%，环比增长6.31个百分点。
产能扩张巩固龙头地位：公司持续推进新疆和云南基地的扩产项目，包括80万吨/年工业硅及60万吨型煤加工项目，以及20万吨硅氧烷深加工项目，进一步增强市场竞争力。
盈利预测上调：基于产品价格上涨预期，公司2021~2023年归母净利润预测分别为54.91亿元、49.99亿元和55.28亿元，EPS分别为5.11元、4.65元和5.15元，当前PE分别为24.06X、26.43X和23.90X。
投资评级维持“买入”：公司作为国内工业硅与有机硅双龙头，产业链一体化发展优势明显，预计未来成长性良好。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	8,968	15,939	17,812	20,229
归母净利润（百万元）	1,404	5,491	4,999	5,528
每股收益（元/股）	1.50	5.11	4.65	5.15
P/E（倍）	22.34	24.06	26.43	23.90

财务指标变化

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	28.17%	49.69%	40.98%	40.39%
销售净利率（%）	15.66%	34.45%	28.07%	27.33%
ROE（%）	14.50%	35.86%	24.61%	21.39%
资产负债率（%）	51.07%	39.10%	37.13%	33.60%
净利润增长率（%）	27.71%	290.98%	-8.95%	10.57%

项目进展

石河子20万吨密封胶项目：2月正式进入试生产阶段。
云南合盛硅业项目：80万吨/年工业硅生产及60万吨型煤加工项目（一期）投资40.84亿元。
新疆合盛新材项目：20万吨硅氧烷及下游深加工项目投资43.78亿元，已正式开工。

风险提示

原料及产品价格大幅波动；
新增项目投产及盈利不及预期。

股价与市场数据

指标	数据
收盘价（元）	132.26
一年最低/最高价（元）	26.87/135.28
市净率（倍）	13.42
流通A股市值（百万元）	124,059.88

财务结构分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产（百万元）	4,294	7,702	13,071	18,049
现金（百万元）	349	2,643	6,863	11,043
应收账款（百万元）	293	628	642	763
存货（百万元）	2,505	3,079	4,062	4,645
流动负债（百万元）	7,900	7,603	9,777	10,864
负债合计（百万元）	10,216	9,919	12,093	13,180
归属母公司股东权益（百万元）	9,686	15,313	20,312	25,839