20200824-西部证券-芒果超媒-300413.SZ-深度研究报告_海阔凭鱼跃_强大内容能力助力芒果TV跻身第一集团_38页_2mb

芒果TV深度研究报告总结

核心内容

芒果超媒（300413.SZ）作为内容制作出身的平台，凭借其在内容成本控制、市场洞察力和创新能力，具有显著的竞争力。公司通过综艺和自制剧集的布局，有望在中国在线视频市场中占据重要地位。

主要观点

• 内容为王：视频平台90%的成本为内容成本，内容制作能力强的平台更具优势。芒果TV在内容投入产出比上表现优于Netflix、爱奇艺和腾讯视频，达到2.50倍。
• 市场增长空间：中国在线视频市场在广告和会员付费方面均有增长潜力。预计2030年在线视频广告市场规模接近600亿元，会员付费市场规模约1600亿元，是2019年的4倍。
• 芒果TV竞争优势：凭借综艺内容的头部地位和内容创新能力，芒果TV在广告和会员收入方面具有显著优势。预计2030年芒果TV广告和会员收入规模达334亿元，占公司总收入的50%，公司总收入有望达到668亿元，2019-2030年CAGR为21%。
• 行业趋势：中国在线视频市场竞争格局将逐渐向头部平台集中，内容优势成为主要竞争壁垒。预计未来将形成“三超两强”的格局，芒果TV有望成为其中的重要一员。

关键信息

市场规模预测

• 广告市场规模：预计2030年达到600亿元，是2019年的1.6倍。
• 会员付费市场规模：预计2030年达到1600亿元，是2019年的4倍。
• 用户付费渗透率：预计2030年达到50%，较2019年的31.4%有显著提升。

内容投入产出比

• Netflix：2019年单用户内容投入产出比为2.15倍。
• 芒果TV：2019年单用户内容投入产出比为2.50倍，高于Netflix。
• 爱奇艺和腾讯视频：2019年内容投入产出比低于1，显示其在内容成本控制上相对较弱。

芒果TV市占率预测

• 2030年目标市占率：预计达到15%以上。
• 收入预测：若市占率为15%，芒果TV广告和会员收入规模预计为334亿元，占公司总收入50%，公司总收入预计为668亿元。

投资建议

• 目标市值：采用分部法估值，给予芒果TV业务9倍PS估值，媒体零售业务22倍PE估值，内容制作等其他业务27倍PE估值，得出2021年目标市值为1583亿元。
• 目标价格：88.94元/股。
• 评级：买入。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响广告和会员收入。
• 内容表现不及预期：可能影响用户粘性和收入增长。
• 行业监管风险：如“限薪令”等政策对内容成本和质量的影响。

股价上涨催化剂

• 公司剧集布局进展超预期。
• 头部综艺或剧集热度和播放量等超预期。
• 会员费提价。

数据概览

行业趋势与竞争格局

• 美国流媒体市场：预计到2024年，Disney系平台用户量总和将占美国流媒体市场比例超过40%，形成3：3：2：1：1的竞争格局。
• 中国流媒体市场：预计未来形成“三超两强”格局，即爱奇艺、腾讯视频、优酷视频和芒果TV占据主要市场份额。
• 内容与用户迁移：用户随内容迁移，内容为王，具有强大IP储备和内容制作能力的平台将占据更多市场份额。

未来展望

• 芒果TV的成长空间：凭借内容和渠道双重优势，芒果TV有望长期占据15%以上的市占率，成为行业的重要参与者。
• 行业理性化发展：随着“限薪令”等政策的实施，行业竞争将趋于理性，内容投入产出比提升，盈利空间扩大。

结论

芒果TV凭借其强大的内容制作能力和创新能力，有望在中国在线视频市场中占据重要地位。未来随着用户付费比例的提升和内容投入产出比的优化，公司收入和盈利将显著增长，具备长期投资价值。