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国联证券2023年年报点评：四季度拖累全年，期待整合成效

• 业绩概况：
  2023年全年，国联证券实现营业收入2955亿元，同比增长1268%；归母净利润671亿元，同比下降1251%。其中，2023年Q4业绩表现不佳，营收45亿元，净利润-0.06亿元，同比分别下跌21%和145%，环比分别下滑36%和144%，成为全年业绩拖累主因。

• 主要拖累因素：

  1. 利息净收入负增长：2023Q4利息净收入为-0.057亿元，环比下降213%，主要因应付债券及卖出回购利息支出上升。
  2. 高额费用支出：全年业务及管理费同比增长31%至215亿元，2023Q4达53亿元，同比增29%，环比亦处高位。
  3. 自营业务收入下滑：2023Q4自营业务收入同比下滑52%，环比下降27%，受市场行情疲软影响。

• 业务分析：

  1. 资管业务高增：并表国联基金后，资管业务净收入同比大增129%至44亿元，扣除基金业务后，主动管理费率回升0.03pct，贡献正增长。
  2. 经纪与投行业务表现分化：经纪业务随市场成交额缩量同比下滑6%；投行业务中债承规模增长65%，IPO持平，支撑收入逆势增长2%。

• 战略整合进展：

  • 国联集团总裁顾伟接任民生证券董事长，整合进程加速。
  • 关注内生增长与外延扩张潜力，维持“买入”评级。

• 盈利预测与风险：
  需下调盈利预测，2024–2025年归母净利润预期分别为76.5亿元、91.2亿元，增速超100%。当前PB估值区间1.7–1.5倍。风险提示：监管趋严、市场波动。