20191215-广发证券-食品饮料行业2020年投资策略：未来十年拥抱中国消费龙头，享受时间的价值_48页_2mb

食品饮料行业投资策略总结

核心观点

• 中国消费趋势：中国消费占GDP比重有望从2010年的35.56%提升至2030年的45.82%，与美国1978年水平相似，消费品行业龙头有望演绎数十年的长期牛市。
• 白酒行业：2019-2022年为第四轮白酒牛市，由消费升级驱动，预计持续3-5年。高端、次高端及光瓶酒龙头增长确定性高，行业集中度持续提升。
• 食品板块：整体维持较高景气度，行业集中度提升趋势明确。调味品、乳制品、餐饮供应链、啤酒及肉制品等细分行业均有稳定增长预期。

主要观点

白酒行业

1. 消费升级驱动：白酒板块在2019年迎来第四轮牛市，高端酒如茅台、五粮液、泸州老窖等表现强劲。
2. 行业集中度提升：白酒行业CR3由2014年的12.79%提升至2018年的26.36%，预计未来将提升至40%以上。
3. 收入增速放缓：未来3-5年白酒行业增速中枢缓慢下移，行业将进一步分化，投资者应聚焦高端、次高端和光瓶酒龙头。
4. 提价趋势：2020年多数白酒品牌将跟进提价，以维持盈利能力，提升品牌地位。
5. 重点公司推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、古井贡酒、今世缘、口子窖、顺鑫农业等。

食品类行业

1. 调味品行业：

   • 未来5年收入复合增长预计为10%，其中酱油和蚝油是重点成长赛道。
   • 酱油收入复合增长8%，蚝油收入复合增长15%，集中度持续提升。
   • 酱油人均消费量有望持续提升，行业集中度有望进一步提高。
   • 2018年酱油行业CR5为31.53%，海天味业占据主导地位。

2. 乳制品行业：

   • 未来5年收入复合增长预计为5%左右。
   • 原奶价格温和上涨，双寡头盈利能力有望提升。
   • 2018年乳制品行业CR2有望提升至65%以上。

3. 餐饮供应链：

   • 餐饮企业降成本、标准化、提升效率需求打开成长空间。
   • 安井、三全、颐海、天味等龙头有望受益。

4. 啤酒行业：

   • 未来10年收入CAGR有望达4%。
   • 2018年啤酒行业CR5为71.6%，预计未来提升至80%以上。

5. 肉制品及其他食品：

   • 肉制品行业收入稳增长，低温肉制品消费量仍有提升空间。
   • 短保面包、酵母等细分行业维持稳定增长，行业集中度较高。

关键信息

• 风险提示：食品安全问题、宏观经济不及预期。
• 行业评级：买入。
• 重点公司估值与财务分析：提供各公司2019年和2020年的EPS、PE、EV/EBITDA及ROE数据，显示各公司未来估值空间及增长潜力。
• 图表支持：包括美国与中国的消费占比变化、白酒及调味品行业集中度提升趋势、各公司股价与业绩增长情况等。

重点公司推荐

白酒板块

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
• 次高端酒：山西汾酒、古井贡酒、今世缘
• 光瓶酒：顺鑫农业
• 调整期公司：口子窖、洋河股份

食品类板块

• 调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜
• 乳制品：伊利股份
• 速冻食品：安井食品
• 休闲食品：绝味食品、桃李面包
• 啤酒：青岛啤酒、重庆啤酒
• 酵母：安琪酵母
• 短保面包：三全食品

总结

本报告基于美国消费品行业的发展经验，认为中国消费将长期增长，消费龙头有望享受长期牛市。白酒行业进入第四轮牛市，受益于消费升级，行业集中度提升，高端酒表现最佳。食品板块整体景气度较高，调味品、乳制品、餐饮供应链、啤酒等细分行业均有增长潜力。重点推荐高端酒、次高端酒、光瓶酒龙头及食品行业的头部企业，同时提示了潜在风险。