20220706-国海证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究_万华化学2022年6月月报_多项目环评获批_下游汽车产销好转_34页_3mb

万华化学2022年6月月报总结

核心内容概览

万华化学在2022年6月迎来多项新项目环评获批，同时MDI价格有所上涨，但整体价差指数仍处于较低水平。公司保持“买入”评级，预计未来三年净利润持续增长，受益于技术创新和项目扩张。然而，下游行业如冰箱、冷柜和房地产新开工面积环比下降，对短期业绩形成压力。

主要观点

• 技术创新驱动增长：万华化学以技术创新为核心竞争力，构建了高技术和低成本的双护城河，推动公司向全球化工巨头迈进。
• 产品体系扩展：公司通过多个新项目拓展产品线，涵盖聚氨酯、石化、新材料等领域，增强市场竞争力。
• 盈利预测：基于当前产品价差，预计2022-2024年归母净利润分别为221.38亿、290.18亿和353.93亿，对应PE分别为13.7、10.5和8.6。
• 项目进展：多个新项目环评已获受理或审批，显示公司积极布局未来产能，预计新增营收达1747亿元。
• 市场风险提示：包括经济下行、项目建设延迟、市场波动、新产品表现不佳、环保及安全风险、同行业竞争加剧和原材料价格波动。

关键信息

项目进展

• 2万吨年有机硅MQ树脂及衍生物项目：环评受理，包含15000吨/年有机硅MQ树脂装置和5000吨/年电子组包装组有机硅树脂衍生物产品单元。
• 85万吨/年聚醚多元醇扩建项目：环评审批，新增12万吨普通软泡聚醚、12万吨高回弹聚醚、24万吨POP聚醚等产能。
• 3万吨润肤剂项目：环评受理，建设4万吨/年乙醛装置和3万吨/年1,3-丁二醇装置。
• 特种异氰酸酯项目：环评受理，涵盖HMDA/BAC、XDI/H6XDI、HMDI二期装置等。
• 催化剂一期技改项目：环评受理，新增WHX催化剂产能300吨/年。
• 10万吨/年二元醇项目：环评受理，新建年产10万吨二元醇生产装置。
• 110万吨每年异氰酸酯扩能技改一体化配套10万吨每年离子膜烧碱扩能项目：环评受理，扩建10万吨/年离子膜烧碱装置。
• 2.5万吨特种异氰酸酯型高端TPU技改项目：环评审批，产品方案调整为8200吨/年普通MDI型TPU和2.5万吨/年特种异氰酸酯高端TPU。
• 4万吨聚醚胺项目：环评审批，新增4万吨/年聚醚胺装置。
• 6万吨聚酯多元醇项目：环评审批，新增6万吨聚酯多元醇产能。
• 营养品项目：环评审批，投资14.89亿元，涵盖多种高附加值产品及副产品。

价差指数

• 2022年Q2价差指数为93.16，较Q1下降5.38，处于历史29.17%分位数。
• 聚氨酯板块价差指数为110.34，处于历史28.25%分位数，较Q1下滑10.35。
• 石化板块价差指数为81.26，处于历史28.70%分位数，较Q1下滑0.28。
• 新材料板块价差指数为55.12，处于历史19.83%分位数，较Q1上升0.06。

MDI价格与价差

• 2022年6月聚合MDI均价17505元/吨，同比+1.63%，环比-0.37%。
• 纯MDI均价21387元/吨，同比+11.43%，环比+1.04%。
• 聚合MDI与煤炭、纯苯价差9930元/吨，同比-8.16%，环比-4.39%。
• 纯MDI与纯苯价差13812元/吨，同比+8.07%，环比-1.22%。
• 2022年6月30日聚合MDI价差10574元/吨，纯MDI价差15324元/吨。

下游需求

• 冰箱产量：2022年1-5月产量3380.5万台，同比-8.11%；出口量2649万台，同比-12.14%。
• 冷柜产量：2022年1-5月产量1565.6万台，同比-8.20%。
• 房地产新开工面积：2022年1-5月新开工面积5.16亿平方米，同比-30.56%；5月新开工面积1.19亿平方米，同比-41.85%，环比+20.1%。

盈利预测与投资评级

风险提示

• 经济下行：可能导致需求减少。
• 项目建设不及预期：可能影响公司未来产能释放。
• 市场大幅度波动：可能对产品价格造成冲击。
• 新产品不及预期：可能影响市场拓展。
• 环保及安全生产：可能面临监管压力。
• 同行业竞争加剧：可能压缩利润空间。
• 产品价格大幅下滑：可能影响盈利能力。
• 原材料价格大幅上涨：可能增加生产成本。

总结

万华化学在2022年6月持续推进多个项目，强化其在化工行业的领先地位。尽管MDI价格有所上涨，但整体价差指数仍处于较低水平，反映市场环境的不确定性。下游需求如冰箱、冷柜及房地产行业面临一定压力，但公司通过技术创新和项目扩展，有望在长期实现持续增长。投资评级维持“买入”，预计未来三年营收和净利润将显著提升，但需关注经济环境、项目建设及市场波动等风险。