休闲服务行业中报总结：行业盈利增速达30％，龙头维持高增长-20180905-广发证券-43页-3mb
报告摘要
休闲服务行业中报总结
核心内容概览
2018年上半年，休闲服务行业整体保持快速增长，营收和净利润同比分别增长 27.7% 和 32.2%，盈利能力分化加剧，强者愈强趋势明显。各细分领域中，免税 和 酒店 表现突出，而 景区 和 旅游服务 增速相对平稳，餐饮 板块则略有下滑。
主要观点与关键信息
1. 行业整体表现
- 行业盈利增速达32.2%，高于营收增速（27.7%），净利率和ROE有所提升。
- 行业盈利韧性较强，但盈利分化明显，头部企业增长显著，尾部企业则面临亏损或增速放缓。
- 预计下半年行业仍将保持稳定增长，特别是出境游和休闲景区异地扩张。
2. 免税行业
- 中国国旅 业绩增长显著，营收和归母净利润分别同比增长 67.8% 和 47.6%。
- 三亚店净利率提升至19%，表观净利润占比达 41%，成为公司主要利润来源。
- 离岛免税 增速亮眼，三亚店营收和净利润分别增长 28% 和 69%，预计未来政策放宽将带来更大增长空间。
- 机场免税 销售额增长，首都和上海机场表现强劲，但部分机场租金成本较高，影响盈利。
3. 酒店行业
- RevPAR（每间可售客房收入）持续增长，但增速有所放缓。
- 龙头酒店如 锦江股份 和 首旅酒店 的盈利增速显著，扣除非经常性因素后增长约 30%。
- 酒店行业从高β转向高α，主要增长来自 结构优化、门店扩张、加盟店比例提升。
- 酒店板块期间费用率较高，但整体经营效率提升。
4. 出境游板块
- 出境游人数同比增长 15.0%，行业景气度高。
- 众信旅游 和 腾邦国际 业绩增长显著，分别同比增长 45% 和 40%。
- 凯撒旅游 增速放缓，但行业整体增长空间仍大。
5. 景区板块
- 多数景区盈利平稳，但 丽江、三亚 景区实现正增长，而部分景区因门票降价或客流下滑导致盈利承压。
- 宋城演艺 和 青旅 增速较快，受益于异地扩张和交通改善。
- 自然景区门票仍有下降趋势，但空间有限，客流增长主要来自交通改善。
重点公司分析
免税与景区龙头
- 中国国旅：免税业务增长显著，毛利率提升，未来增长潜力大。
- 宋城演艺：毛利率和净利率均较高，异地扩张和提价策略推动业绩增长。
酒店行业
- 锦江股份、首旅酒店：结构优化带来盈利提升，是行业增长的中坚力量。
- 岭南控股、华住集团：通过轻资产扩张和中端酒店占比提升，推动业绩增长。
出境游公司
- 众信旅游、腾邦国际：受益于出境游增长，业绩增长较快。
- 凯撒旅游：增速放缓，但行业整体景气度仍高。
餐饮板块
- 全聚德、西安饮食：营收和净利润微增，但整体增长乏力。
成长性与趋势
- 免税和景区：中长期成长逻辑清晰，盈利增长确定性高。
- 酒店：结构优化带来业绩弹性，轻资产扩张是主要增长路径。
- 出境游：受益于消费回流和签证便利，未来增长空间较大。
- 餐饮：增长有限，需关注行业竞争和成本控制。
风险提示
- 免税政策出台不及预期：可能影响免税业务增长。
- 机场招标租金水平高：影响盈利空间。
- 新拓展免税业务盈利不及预期：存在不确定性。
- 出境游渠道和资源端拓展不足：可能限制增长。
- 景区异地项目建设进度滞后：影响业绩释放。
- 酒店直营店改造效果不及预期：影响盈利提升。
行业评级
- 行业评级：买入
- 前次评级：买入
- 报告日期：2018-09-05
图表索引
- 图1：2018年上半年旅游行业主要公司业绩增速分布情况
- 图2：上半年营收增长67.8%
- 图3：毛利率提升至41.2%
- 图4：中免营收和净利润增长120%和45%
- 图5：免税毛利率提升8.0个百分点
- 图6：三亚店营收和净利润增长28%和69%
- 图7：三亚净利率提升至19%
- 图8：三亚免税店购物人次增长23%
- 图9：三亚免税店客单价微增4%
- 图10：美兰机场免税销售额增长17%
- 图11：美兰机场特许经营收入占比23%
- 图12：美兰机场购物人次增长18%
- 图13：美兰机场客单价下降1.1%
- 图14：三亚过夜人次增长9%
- 图15：三亚旅游总收入增长15%
- 图16：1-7月三亚凤凰机场旅客吞吐量增长2.9%
- 图17：1-7月海口美兰机场旅客吞吐量增长8.3%
- 图18：首都机场出境旅客吞吐量增长8.5%
- 图19：首都机场零售特许经营收入增长48%
- 图20：浦东机场国际旅客吞吐量增长12.6%
- 图21：浦东机场商业租赁收入增长32%
- 图22：上半年出境人次7131万，增长15%
- 图23：日本出境游维持较高增长
- 图24：韩国出境游市场低基数下企稳
- 图25：港澳出境游持续复苏
- 图26：北京出境游人数增速转跌为正
- 图27：上海6月出境游人数增长15%
- 图28：浙江出境游人数维持较高增长
- 图29：景区板块收入和净利润增长13.4%和29.1%
- 图30：景区板块净利率和ROE提升
- 图31：景区板块收入和净利润增长
- 图32：景区板块收入和净利润增长
- 图33：酒店板块营收和净利润增长7.7%和23.7%
- 图34：酒店板块各公司营收规模
- 图35：酒店板块各公司业绩规模
- 图36：净利率情况
- 图37：平均ROE情况
- 图38：出租率增速
- 图39：平均房价增速
- 图40：RevPAR增速
- 图41：餐饮板块收入和净利润微增
- 图42：餐饮板块毛利率、净利率和ROE
- 图43：期间费用率下降1.7个百分点
表格索引
- 表1：2018上半年重点上市公司业绩概览
- 表2：盈利增速范围
- 表3：毛利率、净利率和ROE概览
- 表4：旅游餐饮细分板块
- 表5：各板块业绩概览
- 表6：毛利率、净利率和ROE概览
- 表7：费用率概览
- 表8：现金流概览
- 表9：重点上市公司费用率概览
- 表10：现金流概览
- 表11：海南离岛免税政策展望
- 表12：线下出境旅行社财务指标
- 表13：众信、凯撒出境游业务增速和毛利率
- 表14：携程和途牛旅游业务营收增速
- 表15：各国签证利好政策
- 表16：各景点客流量和客单价
- 表17：主要景区在建项目
- 表18：人工景区异地扩张项目
- 表19：高铁及受益景区
- 表20：热门景区降价情况
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