20160225-华宝证券-2015年场内_场外金融衍生品年度报告_30页_2mb

2015年场内/场外金融衍生品年度报告总结

核心内容概述

2015年是中国金融衍生品市场发展的重要一年，多个新品种密集上市，市场活跃度显著提升，但随后因股灾及监管政策调整，市场成交量大幅萎缩。场内期权市场作为“期权元年”，见证了交易策略的多样化发展；而场外期权市场则展现出个性化和灵活性的优势，交易规模和产品种类均有显著增长。

主要观点

1. 衍生品市场发展概况

• 新品种密集上市：2015年开年，包括上交所50ETF期权、十年期国债期货、上证50股指期货、中证500股指期货等在内的6个新衍生品种密集推出。
• 市场流动性变化显著：股灾后，监管加强，衍生品市场成交量大幅下降，尤其是股指期货成交量缩水超过98%。
• 市场功能逐步完善：国债期货交割规则修改，增强了市场透明度和流动性；场外期权产品结构更加丰富，市场规范性提升。

2. 股指期货市场回顾

• 成交量高开低走：沪深300股指期货全年成交量从2014年的2.2亿手上升至2.77亿手，但受政策限制影响，9月后日均成交量下降至4万张。
• 大幅贴水现象：7月至8月期间，股指期货出现大幅贴水，主要由于融券困难和投资者悲观预期。
• 交易机会分析：
  • 期现套利：利用基差修复和远月合约低估进行操作。
  • 换月首日交易：换月首日基差通常较低，是较好的交易时机。
  • 跨期套利：远月合约与近月合约价差突破阈值时可进行套利，但面临价差未收敛风险。
  • 期权合成空头：通过期权组合实现期现套利，尤其在7月8日，单周收益接近0.7%。

3. 国债期货市场回顾

• 偏强震荡行情：全年震荡偏强，五年期国债期货累计上涨4.09%，十年期国债期货上涨3.04%。
• 交割规则调整：从双边举手交割改为卖方举手交割，取消交割门槛，提升市场流动性。
• CTD券与套利机会：CTD券频繁变换，提供了丰富的套利机会，尤其在隐含回购利率与资金成本差异较大的时候。
• 基差均值回复特性：基差多数时间集中在(-1, 0)区间，具有较强的均值回复特性，为套利交易提供了基础。

4. 场内期权市场回顾

• 成交量与持仓量增长：50ETF期权全年累计成交量达2326.99万张，日均未平仓合约数为27.17万张。
• 交易策略多样化：包括方向性杠杆交易、无风险套利、期现套利、Gamma交易和波动率交易等五大类。
• 波动率变化显著：隐含波动率经历大幅波动，从上市初期的2.9%至3.25%迅速下降，随后震荡上升，进入波动率交易时代。
• iVIX指数走势：上交所iVIX指数反映市场波动预期，全年波动率维持在30%~60%之间，中位数约为40%。

5. 场外期权市场回顾

• 市场活跃度提升：全年累计交易笔数和初始名义本金分别为3145笔和4013.16亿元，较2014年增长232%和260%。
• 产品结构多样化：包括香草期权、鲨式期权、价差期权和二元期权等，满足不同投资者的需求。
• 定价机制差异：场外期权主要依赖成本定价法，场内期权则以市场交易行为定价。
• 交易策略创新：
  • 波动率看跌策略：双鲨一跨式策略（卖出），在标的波动处于某一区间时具有局部优势。
  • 波动率看涨策略：喷口式策略，通过买入双鲨期权并卖出单鲨期权，实现波动率看涨目标。

关键信息汇总

新上市金融衍生品（表1）

衍生品交易限制性政策（表2）

成为CTD券的国债（表5）

无风险套利机会统计（表6）

代表性场外期权产品（表8）

总结

2015年，中国衍生品市场在政策推动和市场创新的双重作用下，经历了快速的发展与调整。尽管股灾导致市场流动性下降，但场内和场外期权市场均展现出独特的交易策略和市场机会。未来，随着市场机制的进一步完善和投资者认知的提升，衍生品市场有望在风险管理、投资策略等方面发挥更大作用。