20210427-中泰证券-宁德时代-300750.SZ-业绩符合预期_迎接全球放量_19页_2mb

宁德时代（300750）新能源汽车行业分析总结

核心内容概述

宁德时代是全球领先的动力电池制造商，2020年实现营业总收入503.19亿元，同比增长9.90%，归母净利润55.83亿元，同比增长22.43%。公司业绩符合预期，Q4营收和净利润分别同比增长45.35%和103.10%，盈利能力显著提升。公司市占率达到50%，并积极拓展海外市场，2021年Q1出口货值同比增长28.7倍，达到25.17亿元。公司计划加大投资力度，强化供应链管理，同时布局LFP电池和储能业务，以应对新能源汽车市场的持续增长。

主要观点

1. 2020年业绩表现

• 公司2020年营收稳步增长，毛利小幅下降，净利同比改善。
• Q4业绩高增，营收和净利润分别同比增长45.35%和103.10%。
• 公司动力电池系统销量44.45GWh，同比增长10.43%。
• 境外收入占比显著提升，达到15.71%，带动业绩增长。

2. 海外市场拓展

• 公司与宝马、奔驰、现代、大众等国际车企建立合作关系，拓展海外市场。
• 1q21公司出口动力电池货值25.17亿元，同比增长28.7倍。
• 公司有望受益于欧洲新能源汽车行业景气向上，新能源汽车注册量与去年Q4持平。

3. 三元电池业务

• 公司规划产能近633GWh，目前拥有120GWh产能，产能利用率较高。
• 公司在乘用车领域已实现对韩系厂商的替代，提升市场份额。
• 公司通过一体化布局、锂电回收、技术迭代等方式持续降本，增强竞争优势。

4. LFP电池业务

• LFP电池进入增长周期，2020年装机量达22.4GWh，占比36%，同比提升21pct。
• LFP电池在乘用车中渗透提升，主要因成本下降和能量密度提升。
• 公司与德方纳米、富临精工等LFP材料企业合作，保障稳定供货。

5. 储能业务

• 储能业务2020年营收增长218.56%，显示出良好的增长潜力。
• 公司已实现全方位布局，包括发电侧、输电侧和用电侧。
• 海外储能订单增多，如与FlexGen在美国克萨斯州交付储能系统。

关键信息

1. 产能与市场占有率

• 公司2020年动力电池系统产能为69.10GWh，产量51.71GWh，市占率50%。
• 2021年规划产能达189.5GWh，2023年预计达到597.5GWh。

2. 成本控制与降本措施

• 公司通过一体化布局、供应链国产化、锂电回收等方式持续降本。
• 供应链国产化率达100%，原材料成本优势显著。
• 通过CTP技术提升电池性能，降低成本。

3. 投资与财务数据

• 公司2020年研发投入35.69亿元，同比增长19.29%。
• 经营现金流净额大幅增长，达到184.30亿元，同比上升36.80%。
• 公司总资产规模达到1566.18亿元，资产负债率下降至55.82%。

4. 投资建议

• 预计2021-2023年公司营收分别为997亿、1392亿、2024亿，YOY增长分别为98%、40%、45%。
• 归母净利润分别为97亿、137亿、202亿，YOY增长分别为73%、42%、48%。
• 公司具备优秀的工艺能力、研发投入和管理水平，产品和成本优势持续增强，给予增持评级。

5. 风险提示

• 新能源汽车补贴政策不及预期可能影响市场增长。
• 新能源汽车销量不及预期，受宏观经济、政策支持和消费者意愿影响。
• 电池产能过剩可能导致行业竞争加剧。
• 行业测算偏差风险，可能影响相关预测的准确性。

结构总结

一、Q4业绩高增，产业链议价权持续提升

• 2020年公司营收和净利润增长符合预期，Q4表现尤为突出。
• 境外收入占比提升，海外市场拓展顺利。
• 公司通过技术迭代和供应链管理提升盈利能力。

二、三元电池：扩产满足高增长需求，降本稳固竞争优势

• 公司具备强大的产能和市场占有率，规划产能近633GWh。
• 通过一体化布局、供应链国产化和锂电回收持续降本。
• 技术创新如CTP和CTC提升产品竞争力，推动成本下降。

三、LFP电池：行业步入增长周期，前瞻布局优享配套红利

• LFP电池进入增长周期，2020年装机量达22.4GWh，占比36%。
• LFP电池在乘用车中渗透提升，主要因成本下降和能量密度提升。
• 公司与LFP材料企业合作，保障稳定供货，助力市场增长。

四、投资建议

• 预计公司未来三年营收和净利润持续增长，给予增持评级。
• 公司具备优秀的工艺能力、研发投入和管理水平，产品和成本优势持续增强。
• 全球布局加速，有望享受市场增长红利。

五、风险提示

• 新能源汽车补贴政策、销量、产能过剩和行业测算偏差可能影响公司业绩和增长预期。