20201209-安信国际证券-信义光能-00968.HK-强劲发展的行业龙头_19页_2mb

报告摘要

信义光能（968.HK）是全球光伏玻璃制造龙头企业，隶属于信义玻璃集团（868.HK）。公司核心业务包括太阳能玻璃制造及太阳能电站建设运营，分别贡献公司收入的75%及25%。2019年，信义光能分拆信义能源（3868.HK）独立上市，持有其52.7%股份。

公司拥有四大太阳能玻璃生产基地，位于安徽芜湖、天津、广西北海及马来西亚马六甲，已投运产能达9800吨/日，占行业产能30%以上，为全球最大。信义光能的太阳能玻璃制造业务具有显著规模效益，毛利率和净利率均领先行业，2020年毛利率为43.0%，净利率为30.8%。

行业景气上行：光伏玻璃行业处于景气上行周期，光伏组件需求增长，双面双玻组件渗透率提升带来额外需求增长。
技术及成本优势：公司拥有先进的大窑炉技术，产能占比高，成本控制优秀，毛利率领先行业。
产能扩张：2020年及2021年，公司太阳能玻璃产能分别增长25%和37%，预计2022年仍保持增长。
业绩预测：2020-2022年，公司收入预计分别达115亿港币、149亿港币及168亿港币，净利润预计分别为35.8亿港币、45.3亿港币及52.4亿港币，对应EPS分别为0.44元、0.53元及0.62元。
估值分析：公司现价为13.14港元，对应2020、2021、2022年PE分别为30.0倍、24.7倍及21.3倍。基于公司竞争优势，给予2021年30倍PE，目标价为15.9港元，较现价有21%的上升空间。

行业格局：光伏玻璃行业已形成双寡头格局，信义光能和福莱特玻璃（6865.HK）是主要参与者，合计产能占比超过50%。
双面双玻组件：双面双玻组件渗透率提升，带动光伏玻璃需求增长约10%，预计2020年双面双玻组件渗透率为27%，2021年为35%，2022年为45%。
成本控制：公司通过集中采购、自有硅砂矿、大窑炉技术等手段实现成本优势，毛利率预期在2020年达47.2%，2021年为45.9%，2022年为47.1%。
海外市场需求：2020年海外市场需求复苏，光伏组件出口快速增长，预计2020年出口量为70GW。
政策支持：中国“十四五”规划推动新能源发展，光伏发电度电成本持续下降，具备经济竞争力。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
销售收入 (百万港元)	7,671,632	9,096,101	11,468,229	14,920,849	16,776,422
销售收入增长率 (%)	-19.5%	18.6%	26.1%	30.1%	12.4%
净利润 (百万港元)	1,863,146	2,416,462	3,581,264	4,531,299	5,238,396
净利润率 (%)	26.6%	30.8%	34.8%	33.9%	35.0%
毛利率 (%)	38.6%	43.0%	47.2%	45.9%	47.1%
每股盈利 (元)	0.249	0.303	0.438	0.533	0.616
市盈率 (倍)	52.84	43.40	29.98	24.67	21.34
市净率 (倍)	8.35	5.72	4.86	4.30	3.79
股息收益率 (%)	0.91	1.06	1.44	1.82	2.11