20231125-华创证券-皮阿诺-002853.SZ-2023年三季报点评_Q3业绩承压_保利合作势能有待释放_4页_662kb

皮阿诺（002853）2023年三季报分析与总结

核心评级与目标价

• 评级： 推荐（维持）
• 目标价： 17元

业绩表现（2023Q1-3 & 2023Q3）

• 公司前三季度收入928亿元，同比下降53.1%；归母净利润62亿元，同比下降446.8%；扣非净利润49亿元，同比下降411.7%。
• 第三季度单季收入358亿元，同比下降11.85%；归母净利润29亿元，同比下降440.5%；扣非净利润26亿元，同比下降382.0%。

各业务板块

• 大宗业务： 上半年营收265亿元，同比增长335%（主要来自高质量增长）；成功招募优质大商23家，工程业务采用“工程直营+经销商并重驱动”模式，覆盖全国城市。积极拓展地产前拎包业务模式，已与华润万象生活达成合作意向。
• 零售业务： 上半年合作设计师超2000位，向“轻高定”转型；探讨与地产商、装修公司、物业公司跨界合作，厚积薄发。

与保利合作

• 深化治理与战略协同，完成董事补选，与保利资本等签署框架协议。
• 保利优势： 产业链长、研发经验与销售网络。
• 发展方向： 保持中高端定位，拓展渠道；部署装配类木作家消费术场景；探索新能源、半导体、智慧家庭等潜在项目投资。东

财务指标（主要盈利能力）

• 毛利率： 2023前三季度29%。2023Q1-3毛利率29%，同比减少0.5pct。
• 净利率： 2023前三季度归母净利率6.6%。2023Q3归母净利率8.1%，同比减少4.7pct；扣非净利率7.3%，同比减少3.1pct。

估值预测

• 预计2023-2025年归母净利润分别为122亿、176亿、208亿元。
• 对应2023-2024年PE分别为（参考）。
• 给出2024年目标估值18倍PE，目标价17元。

报告评论观点

• Q3业绩承压，大宗稳步推进，零售厚积薄发，未来有望恢复增长（看好零售设计化和工程直营模式发展）。
• 维持“推荐”评级。

主要风险提示

• 市场竞争加剧。
• 信息系统开发不及预期。
• 房地产市场大幅波动。