20240919-华创证券-_宏观专题_再谈美国经济_韧_与_险_降息了_然后呢__25页_1mb

美国经济“韧”与“险”分析：美联储降息后的资产价格展望

一、核心结论

1. 美联储降息预期

   • 9月美联储如期降息50bp至4.75%-5%，市场对2024-2025年降息幅度预期较强（累计降息200bp），但弱于衰退性降息路径。
   • 点阵图显示2024年FOMC中枢利率在4.4%，即全年降息100bp（6月预期降息51bp）。

2. 美国经济衰退风险评估

   • 尾部风险主要在于低收入群体消费疲软（占总消费5%），但受高收入群体消费韧性与财政支出支撑，深度衰退概率较小。
   • 各项经济衰退概率指标均值低于40%，表明当前“衰退交易”或已充分。

3. 资产价格展望

   • 若经济仅下行未衰退，降息预期或转向预防性修正，资产价格或反转。
   • A股外资ERP有望随美联储降息提升：2024年末降息125bp后，上证指数ERP将回升至88%分位数；若2025年上半年再降息100bp，进一步升至97%分位数。

二、经济各部门扫描

• 居民部门

  • 超额“类现金资产”达49万亿美元，流动性强，低收入群体却资产负债为负，消费能力弱。
  • 财政支出年均增长约2850亿美元（占GDP约5%），对冲经济下行风险。

• 企业部门

  • 小企业信贷条件改善，乐观指数回升，职位空缺率高位，对就业贡献显著。
  • 标普500企业盈利强劲（ROIC达15.4%），但中小企业对利率敏感度高。

• 金融部门

  • 银行业资本充足率、净息差指标稳健，流动性工具完善，应对危机能力较强。
  • 2023年硅谷银行事件中，美联储通过BTFP工具及时化解流动性风险。

• 政府部门

  • 财政支出长期维持高位，基建投资与制造业回流政策落实将支撑经济。

三、上行动能与下行风险

• 上行动能优势

  • 低收入群体消费占总消费不足5%，下滑10%仅拖累名义GDP约0.34个百分点。
  • 高收入群体消费占比45%，财政支出占GDP约17%，可抵消低收入群体拖累。

• 下行风险较小

  • 2004年低收入群体消费负增长，但未显著拖累整体经济。
  • 尾部风险概率低，不构成经济深度衰退主因。

四、资产价格与美联储降息影响

• “衰退交易”或已充分

  • 美联储降息后，美元指数、美债收益率下行，市场预期降息周期幅度仍超预防性降息。
  • 若经济软着陆，降息预期转向预防性修正，资产价格可能反转。

• A股吸引力提升

  • 若美联储如期降息，A股外资ERP将显著提升，吸引力重回亚洲前列。
  • 对比其他亚洲市场，A股表现预计兼具中游水平与较高绝对吸引力。

五、风险提示

未充分识别美国经济下行风险可能削弱资产价格修正预期。

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