20170418-安信证券-旬度经济观察_由1季度数据看经济位于供应周期的哪一阶段_15页_581kb

旬度经济观察总结

核心内容

2017年第一季度中国经济数据表现强劲，GDP同比增长6.9%，规模以上工业增加值同比增长7.6%，超出市场预期。经济需求层面的改善主要来自于基建投资反弹和出口恢复，同时房地产市场销售持续走强，对GDP增长也有贡献。然而，供应层面的逐步响应成为短期经济运行的关键驱动力，表现为PPI环比增速下滑和工业品期货价格走弱。

主要观点

1. 一季度经济需求改善

• 基建投资反弹：与财政资金约束缓解有关，政府性支出同比增速比去年四季度反弹21个百分点，带动基建投资明显回升。
• 出口恢复：3月出口同比16.4%，一季度出口金额同比8.3%，显示外需改善对经济增长有重要支撑。
• 房地产市场：全国商品房销售面积同比增长19.5%，房地产开发投资保持在9.1%的高位，新开工增速维持在11.6%。房地产库存去化加速，尤其集中在三四线城市。

2. 供应响应主导短期经济运行

• 供应响应是当前经济运行的主要力量，工业品价格和企业盈利水平在去年下半年处于高位，刺激企业生产积极性。
• 随着工业生产逐步走强，供应响应压制了工业品价格，PPI环比增速持续下滑。
• 供应响应周期可能包含四个阶段，目前处于第三阶段，即供应开始响应、价格逐步走弱。

3. 制造业投资周期尚未开启

• 1季度制造业投资同比5.8%，比去年四季度下降1.3个百分点，显示制造业投资周期仍未开启。
• 制造业投资回升主要受到企业盈利改善和环保投资增加的推动，但当前产能过剩尚未完全缓解，制造业投资仍需需求端进一步改善才能启动。

4. 实体融资需求旺盛，利率水平上行

• 虽然总量信贷数据表现不突出，但企业中长期贷款、信托贷款、委托贷款增长强劲，显示实体经济融资需求旺盛。
• 央行对信贷总量的管控与银行主动压缩短期信贷供应，导致银行间市场利率水平上升，短端和长端债券收益率均有明显上行。
• 利率上行对实体经济的负面影响可能在短期内不显著，因中长期信贷需求仍较强，且政策影响存在时滞。

5. 通胀压力仍偏弱

• PPI环比持续下滑，工业品价格受供应响应压制，显示通胀压力偏弱。
• CPI方面，食品价格波动仍是主要影响因素，服务类价格虽有上涨，但对整体通胀推升有限。
• 农产品供需格局未系统改善，猪粮比价仍处于较高水平，猪肉价格下行压力依然存在。

关键信息

• 经济周期阶段：当前经济处于供应响应阶段，工业生产逐步走强，PPI环比下滑。
• 房地产市场：三四线城市库存去化加速，房地产市场正常化进程加快。
• 信贷结构：企业中长期贷款需求旺盛，银行主动压缩短期信贷，导致利率水平上行。
• 通胀预期：CPI和PPI均偏弱，食品价格仍是主要波动因素，通胀压力尚不明显。
• 海外经济：美国通胀走弱，核心CPI受通讯服务价格下跌影响，但就业数据积极，未来核心CPI或继续上行。
• 汇率与资本流动：人民币汇率稳定并略有升值，市场对人民币预期逐步稳定。

风险提示

1. 政府刺激力度超预期
2. 三四线城市房地产销售持续性
3. 地缘政治风险

图表引用

• 图1：规模以上工业增加值实际同比
• 图2：政府性支出同比增速
• 图3：摩根全球制造业PMI
• 图4：环保部污染防治支出
• 图5：三四线城市测算非合意库存量
• 图6：票据直贴利率
• 图7：1年期、5年期国开债到期收益率
• 图8：南华工业品指数
• 图9：农业生产资料价格环比
• 图10：发达和新兴市场股票指数
• 图11：中国5年期海外主权债CDS费率

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 姚学康：高级宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。
• 郭雪松：高级宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾就职于国家统计局。

公司信息

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