20180831-东北证券-东方航空-600115.SH-客收客座率双升_扣汇核心利润约13亿元_4页_604kb

东方航空（600115）2018年中报分析总结

核心内容概述

东方航空（600115）在2018年上半年实现了营业收入544.2亿元，同比增长13.3%；但归属上市公司股东净利润为22.8亿元，同比下降47.5%，扣非净利润为21.2亿元，同比下降7.1%。整体客座率提升至82.43%，环比Q1增长1.49个百分点。Q2客公里收益同比上升3.37%，达到0.522元。

主要观点

• 需求端改善：2018年第二季度，由于17年的低基数以及上海市场新航季的供需格局良好，东航的客收与客座率显著增长。
• 成本端控制：尽管航油价格同比上涨23.4%，但公司通过单位油耗下降和采购成本管控，使得单位ASK扣油成本同比下降2.0%，较Q1的-3.2%有所收窄。
• 汇率影响：受中美贸易战影响，人民币贬值1.25%，导致公司汇兑净损失5.88亿元，而2017年同期为汇兑净收益6.74亿元。
• 核心利润增长：扣除非经常性损益及汇兑后，公司2018年上半年核心利润为25.6亿元，同比增长44%；其中Q2核心利润约13亿元，同比增长75%。
• 飞机引进计划：1-7月公司净增飞机19架，2018年全年计划引进40架、退出7架，有助于提升运力。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年每股收益分别为0.38元、0.45元、0.54元，对应PE分别为14.8倍、12.4倍、10.3倍。给予目标价6.8元，对应19年15倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年为544.2亿元，同比增长13.3%。
• 净利润：归属上市公司股东净利润为22.8亿元，同比下降47.5%；扣非净利润为21.2亿元，同比下降7.1%。
• 毛利率：2018年上半年为12.44%，同比增长2.45个百分点。
• 核心利润：2018年上半年核心利润为25.6亿元，同比增长44%；Q2核心利润约13亿元，同比增长75%。

财务预测

运营数据

• ASK增速：2018H1整体/国内/国际ASK增速分别为9.6%、10.0%、9.1%。
• RPK增速：2018H1整体/国内/国际RPK增速分别为11.1%、10.8%、11.7%。
• 客座率：2018H1整体客座率提升至82.43%，Q2环比Q1提升1.49个百分点。
• 飞机运力：1-7月净增飞机19架，2018年计划引进40架、退出7架。

风险提示

• 经济增速下降
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

行业与市场分析

• 行业趋势：暑期放假延迟及世界杯等不利因素已消退，供给端收缩带来票价弹性，有利于行业整体盈利。
• 估值与性价比：当前航空股处于业绩与估值双杀的底部区间，未来19年油、汇的基数效应及行业供需基本面将赋予较好的投资性价比。

分析师信息

• 翟永忠：东北证券研究咨询分公司总经理助理，具有10年实业工作经验，多次荣获新财富、金牛奖和水晶球最佳分析师。
• 陈照林：复旦大学金融硕士，2016年加入东北证券研究所，现任交运行业分析师。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：6.8元，对应19年15倍PE。

附注

• 分析师声明：报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据来源合法合规，文字阐述反映真实观点，结论未受第三方影响。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成对任何人的证券买卖建议，本公司不对使用本报告所引发的任何损失承担责任。

估值与财务指标