20220115-东吴证券-九毛九-09922.HK-疫情反复或迟滞全面复苏_中长期成长依然稳健_3页_385kb

文档总结

核心内容

本文为东吴证券对九毛九（09922.HK）的2022年投资分析报告，重点分析了疫情对餐饮行业的影响、公司各核心品牌的经营状况及未来增长预期，并给出了盈利预测与投资评级建议。

主要观点

1. 行业现状与挑战

• 餐饮业在疫情反复背景下发展曲折，2021年1-11月社零餐饮收入达4.2万亿元，同比增加21.6%，但考虑通胀因素仅恢复至2019年同期的100.4%。
• 2021年11月社零餐饮收入同比下滑2.7%，12月多地疫情爆发，进一步压制了消费需求。
• 餐饮企业经营杠杆较大，长时间疫情冲击导致客流锐减，居民可支配收入下降，行业整体面临较大挑战。

2. 公司核心品牌表现

• 太二酸菜鱼：截至2021年底门店数达350家，2022年底预计增至500家，全年净增150家，yoy+43%。同店收入恢复至2019年同期的82%，数据企稳但尚未全面复苏。
• 九毛九餐厅：门店数从2020年底的98家减少至2021年底的83家，因疫情战略收缩部分低效门店，同时改造升级新模型店，经营情况优于老模型。
• 总重庆火锅厂：截至2021年底门店共9家，预计2022年新增10家，仍处于品牌势能积累期。
• 赖美丽眉山藤椒烤鱼：2021年底新增广州二店，主打烤江团鱼，调性接近太二，客单价约100元，2022年将重点打磨单店模型并试水扩张。

3. 盈利预测与投资评级

• 2022-2023年太二整体单店营收预计为907/988万元，较前值调降23%/18%。
• 公司2021-2023年整体收入较前值降幅为13%-24%，两年收入CAGR为43%。
• 归母净利润预计为3.61/5.52/8.08亿元，较前值调降24%/20%/13%，两年归母净利润CAGR为49.5%。
• 最新收盘价对应2021-2023年动态PE为51/33/23倍。
• 基于保守业绩假设，下调投资评级至“增持”。

4. 财务数据概览

• 收入：2020年为2,715百万元，预计2021年为4,029百万元，2022年为5,796百万元，2023年为8,223百万元。
• 净利润：2020年为124百万元，预计2021年为361百万元，2022年为552百万元，2023年为808百万元。
• 每股收益：2020年为0.09元，预计2021年为0.25元，2022年为0.38元，2023年为0.56元。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为62.00%、62.50%、63.00%，持续优化。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为37.97%、40.22%、41.38%，逐步上升。
• ROE：预计2021-2023年分别为10.76%、14.23%、17.34%，持续提升。

关键信息

• 风险提示：

  • 疫情反复带来宏观经济波动风险；
  • 品牌推广、扩张、盈利能力不及市场预期；
  • 食品安全与负面新闻风险；
  • 行业竞争加剧风险。

• 市场数据：

  • 收盘价：15.36港元；
  • 一年最低/最高价：12.62/38.70港元；
  • 市净率：5.68倍；
  • 港股流通市值：22324.38百万港元。

• 投资评级标准：

  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

总结

尽管疫情对餐饮行业造成持续冲击，九毛九公司仍通过核心品牌太二的稳步扩张及品牌优化策略，保持了较好的增长潜力。公司财务表现稳健，盈利预测显示未来两年净利润CAGR为49.5%，PE逐步下降，估值趋于合理。基于当前疫情形势及公司调整策略，投资评级下调至“增持”，但若疫情防控优于预期，业绩弹性空间较大。