20221210-光大证券-跟踪报告_费用计提拖累3Q22毛利率_组织架构转型助力迈向新阶段_4页

公司研究总结：理想汽车（LI.O）

核心内容

理想汽车在2022年第三季度（3Q22）面临毛利率下滑和自由现金流净流出的挑战，但其组织架构转型为未来增长奠定了基础。公司整体表现仍符合预期，但部分财务指标低于预期，反映出短期内的经营压力。

主要观点

• 3Q22财务表现：

  • 交付量同比增长5.6%，环比下降7.5%，达到2.7万辆。
  • 收入同比增长20.2%，环比增长7.0%，为人民币93.4亿元，略低于预期的人民币95.5亿元。
  • 毛利率同比下降10.7个百分点，环比下降8.9个百分点，至12.7%。剔除拨备费用后，毛利率约为20.8%，略高于预期的20.5%。
  • Non-GAAP归母净亏损环比扩大670.2%，至人民币12.4亿元，低于预期的人民币2.2亿元。

• 费用拖累因素：

  • 存货拨备和购买承诺损失计提约人民币8亿元。
  • 经营费用率同环比扩大，研发费用率升至19.3%，销售行政及管理费用率升至16.1%。
  • 自由现金流净流出约人民币19.6亿元，较前两个季度的净流入显著下滑。

• 未来展望：

  • 预计12月交付量有望创新高，突破2万辆。
  • 4Q22毛利率或同步创新高，受益于销量爬坡和车型结构优化。
  • L7/L8/L9三款车型将通过价格带和产品差异化吸引不同家庭用户群体。
  • 管理层正推动组织架构转型，从“速度优先”转向“质量优先”，以支持更大规模的业务发展。

• 盈利预测与估值调整：

  • 下调2022E Non-GAAP归母净利润预测至人民币4.2亿元，下调2023E至人民币6.0亿元。
  • 上调2024E Non-GAAP归母净利润预测至人民币44.3亿元。
  • 维持“增持”评级，目标价下调至US$30.33（对应3.4x2023E P/S）。

• 市场表现：

  • 当前股价为21.12美元，目标价为30.33美元。
  • 近3个月换手率高达155.05%，反映市场活跃度较高。

关键信息

盈利预测与估值简表

财务指标分析

• 自由现金流：3Q22自由现金流净流出约人民币19.6亿元，较前两个季度显著恶化。
• 在手现金：截至3Q22末，公司持有约人民币558.3亿元现金。
• 经营费用：研发费用率和销售行政及管理费用率均出现同比和环比上升。

资产负债表摘要

现金流量表摘要

风险提示

• 疫情和供应链问题仍可能影响交付量。
• 需求不及预期或新增订单回落可能对业绩造成压力。
• 市场风险是主要关注点。

行业及公司评级

作者信息

• 分析师：倪显婧，CFA
• 执业证书编号：S0930515090002
• 联系方式：021-52523852 / niyj@ebscn.com

总结

理想汽车在3Q22面临毛利率和自由现金流的双重压力，主要由拨备费用和经营费用上升所致。尽管如此，公司通过组织架构转型和产品线优化，正逐步迈向新的发展阶段。分析师对公司的长期前景持乐观态度，维持“增持”评级，并下调目标价以反映市场风险。公司未来盈利增长预期主要依赖于增程车和纯电车平台的规模效应释放。