20151214-中国银河国际证券-中国水泥周报_11月水泥产出下降_水泥股股价较账面值大幅折让_惟目前无重大催化剂_12页_1mb

中国水泥周报总结（2015年12月14日）

核心内容

本报告分析了2015年11月中国水泥行业的情况，指出水泥行业面临需求疲软和价格下行的压力，同时水泥股估值被严重低估，但缺乏重大催化剂推动股价上涨。

主要观点

1. 水泥价格下行

   • 全国水泥平均价格上周环比下跌1.21%，降至250元人民币每吨。
   • 江苏及浙江部分地区的水泥价格下跌20-30元人民币每吨。
   • 部分地区的水泥价格已跌至2015年8月的低位，预计年底前可能进一步下行。

2. 水泥产量下降

   • 11月水泥产量同比下降6.6%，至2,094万吨。
   • 今年前11个月水泥产量同比下降5.1%，降幅较10月扩大，尽管固定资产投资增速企稳在10.2%。

3. 水泥股表现疲软

   • 水泥股整体下跌8.1%，主要受市场气氛疲弱和经济数据缺乏惊喜影响。
   • 中国建材跌幅最大，达11.7%，而安徽海螺跌幅最小，仅4.1%。
   • 水泥股估值远低于2012年水平，但目前尚无明确的催化剂推动市场情绪改善。

4. 行业估值与盈利分析

   • 水泥股市盈率、市净率及EV/EBITDA等估值指标均低于历史水平。
   • 每股盈利增长预期为负，部分公司盈利增长显著下滑。
   • 水泥股的净债务股本比普遍较高，显示财务压力较大。

关键信息

水泥价格与库存情况

• 全国水泥平均价格：250元/吨，环比下跌1.21%。
• 水泥库存水平：全国平均库存水平小幅上升至75.37%。
• 区域价格走势：湖南、江西、湖北等地水泥价格跌至8月低位，部分地区可能进一步下跌。

企业盈利与估值

• 每股盈利增长：多数水泥股盈利增长为负，中国建材盈利下降69.8%，安徽海螺盈利下降41.3%，华润水泥盈利下降42.1%。
• 市盈率（PE）：2015年预期市盈率普遍高于2014年，但整体仍处于较低水平。
• 市净率（PB）：多数水泥股市净率低于1，表明估值严重低估。
• EV/EBITDA：多数水泥股EV/EBITDA低于10倍，部分公司如华润水泥仅为4倍。

股票评级

公司	股票代号	评级	股价（港元）	市值（百万美元）
安徽海螺	914 HK Equity	买入	20.90	13,788
中国建材	3323 HK Equity	持有	3.62	2,506
金隅股份	2009 HK Equity	买入	4.80	7,002
华润水泥	1313 HK Equity	买入	2.37	1,985
山水水泥	691 HK Equity	沽出	6.29	2,725

同业比较与熟料产能

• 熟料产能市场份额（2014年）：

  • 华东地区：安徽海螺占16.6%，中国建材占25.7%，华润水泥占1.4%，山水水泥占6.1%。
  • 中南部地区：广东、广西、湖南等地市场份额主要由安徽海螺、中国建材、华润水泥等公司占据。
  • 华北地区：主要由中国建材、金隅股份、华润水泥等公司主导。
  • 东北部地区：中国建材占22.7%，安徽海螺占27.2%。
  • 西南部地区：中国建材占27.2%，安徽海螺占9.7%。
  • 西北部地区：主要由华润水泥、金隅股份等公司占据。

• 区域产能分布：

  • 华东地区：安徽、江苏、山东、浙江等省份为主要产能区域。
  • 华中地区：湖南、湖北、江西等省份为重要产能区。
  • 华北地区：北京、天津、河北、山西、内蒙古等省份为主要产能区。
  • 东北地区：黑龙江、吉林、辽宁为主要产能区域。
  • 西南地区：四川、云南、贵州、重庆为主要产能区。
  • 西北地区：甘肃、陕西、青海、宁夏、新疆为主要产能区域。

总结

2015年11月，中国水泥行业面临需求疲软、价格下行及库存上升的压力。水泥股整体表现疲软，估值严重低估，但缺乏明确的催化剂推动股价上涨。尽管固定资产投资增速企稳，但水泥产量持续下降，显示行业仍面临较大挑战。未来市场走势仍需关注供应侧改革政策的细节及经济数据的改善情况。