20171030-浙商证券-阳谷华泰-300121.SZ-阳谷华泰三季报点评_三季度业绩略低预期_四季度有望大幅向好_4页_677kb

阳谷华泰（300121）三季报总结

核心内容

阳谷华泰于2017年10月28日发布了2017年三季报，整体业绩表现略低于市场预期，但四季度有显著改善预期。

主要观点

• 三季度业绩略低预期：公司前三季度营业收入11.43亿元，同比增长27.6%，归母净利润1.28亿元，同比增长6.78%。但三季度单季营收4.11亿元，同比增长11.7%，净利润4705万元，同比下降21.4%，主要受原材料涨价及环保督查影响。
• 毛利率下滑与产量下降：三季度综合毛利率为29.3%，同比下降2.4个百分点，主要由于环己烷、苯酐、苯胺等原材料价格大幅上涨。同时，由于山东环保督查及北方取暖季限产，公司东营厂区产量下降，影响了核心产品防焦剂CTP、促进剂NS和CBS的产出。
• 四季度有望大幅向好：随着市场供需关系趋紧，核心产品价格全面上涨，公司预计四季度业绩将显著改善。防焦剂CTP售价已提升至38000元/吨，促进剂NS和CBS价格也分别上涨至38000元和30000元/吨。
• 在建工程大幅增加：截至三季报末，公司在建工程达7321万元，较期初增长458%，主要由于高性能橡胶助剂生产项目投入增加，尤其是2万吨/年高性能不溶性硫磺项目的建设。
• 费用率上升：前三季度销售费用和管理费用分别增长73.5%和41.2%，费用率分别增加0.85和0.82个百分点，主要因产品销量增加导致海运费用上涨，以及研发投入增加、工资上调等因素。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：前三季度11.43亿元，同比增长27.6%；三季度单季4.11亿元，同比增长11.7%。
• 归母净利润：前三季度1.28亿元，同比增长6.78%；三季度单季4705万元，同比下降21.4%。
• 扣非净利润：前三季度1.25亿元，同比增长6.3%；三季度单季4417万元，同比下降24.04%。

产品价格

• 防焦剂CTP：三季度均价32000元/吨，四季度售价已上涨至38000元/吨，预计11月可能进一步上涨至40000元/吨。
• 促进剂NS：三季度均价32485元/吨，四季度价格提升至38000元/吨，上涨约5500元/吨。
• 促进剂CBS：三季度均价25569元/吨，四季度价格提升至30000元/吨，上涨约4500元/吨。

项目进展

• 高性能不溶性硫磺项目：一期1万吨产能已基本建成，等待审批，有望年底或年初进入试生产。
• 促进剂M和NS项目：1.5万吨促进剂M和1万吨促进剂NS项目逐步投产，未来成长性明确。

财务预测

财务比率

投资评级

• 当前评级：增持
• 上次评级：增持
• 当前股价：￥13.72
• 每股收益（EPS）：0.16元/股（3Q/2017）

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 新项目投产不及预期
• 安全或环保问题影响正常生产

结论

阳谷华泰作为国内橡胶助剂龙头企业，受益于行业环保趋严及产品价格提升，四季度业绩有望显著改善。公司未来成长性明确，项目投产将增强其市场竞争力。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。