20170413-天风证券-深圳机场-000089.SZ-春风拂面_迎来收费改革和免税谈判双重利好__20页_2mb

深圳机场（000089）总结

核心内容

深圳机场是位于中国新兴一线城市深圳的现代化大型空港，集海陆空铁联运于一体，具备良好的运营基础和增长潜力。其业务量主要由民航发展驱动，受益于深圳经济的快速增长及粤港澳大湾区的协同发展。

主要观点

• 民航发展驱动业务增长：我国民航业持续繁荣，年均运量增速保持在两位数，深圳机场作为区域枢纽，受益显著。
• 产能爬坡期：深圳机场正处于产能爬坡阶段，预计短期内业务量将持续增长，业绩稳步提升。
• 收费改革利好：2017年4月1日起实施的收费改革，深圳机场因内航内线起降占比最高，成为最大受益者，预计2017年业绩增量贡献为18.5%。
• 国际枢纽定位：民航“十三五”规划明确深圳机场的国际枢纽地位，国际航线开通数量和旅客吞吐量快速增长。
• 进境免税店招标：深圳机场进境免税店或于2017年上半年展开招标，预计将带来非航收入增长。
• 基础设施扩建：第三跑道和T4航站楼建设规划将提升未来产能，增强机场运营能力。
• 投资建议：预计2017-2018年收入增速为14.6%、11.9%，归母净利为8.5亿、10.4亿，增速为51.8%、22.4%，EPS为0.42元、0.51元，给予“买入”评级，目标价11.31元。

关键信息

机场运营现状

• 双跑道及T3航站楼：深圳机场拥有两条可独立起降的跑道（4E和4F），T3航站楼设计年吞吐量为4500万人次。
• 业务量增长：2001年至2016年，深圳机场起降架次年均增速为9.0%，旅客吞吐量年均增速为11.9%。
• 国际航线发展：2016年深圳机场国际线旅客吞吐量为223.1万人，占总吞吐量的5.3%；2017年计划开通不少于8条国际航线，国际化进程加快。

收费改革影响

• 航空性收入提升：内航内线起降费、安检费、客桥费等均有所上调，国际航线收费标准比国内航线高50%以上。
• 非航空性收入市场化：部分非航空性收入放开市场化，提升机场盈利能力。
• 业绩弹性测试：根据测算，收费调整对2017年业绩增量贡献为18.5%，2018年为23.1%。

非航收入增长

• 进境免税店：深圳机场进境免税店或于2017年上半年招标，预计将带来可观的非航收入。
• 广告业务：广告业务收入占比为11%，毛利率高达95%，为公司提供重要利润来源。
• 多元业务发展：航空物流、航空增值等业务持续增长，收入占比合计达22.9%。

基础设施扩建

• 第三跑道建设：预计2019年建成，将进一步提升机场高峰小时起降架次容量。
• T4航站楼：计划于2025年建成，提升年吞吐量至6300万人次。
• 高铁枢纽建设：深圳机场AB航站楼或被规划为高铁站区，提升远期客流量。

可比公司估值

• PE估值：2017年PE为27.2倍，2018年PE为22.2倍。
• PB估值：2017年PB为1.70倍，2018年PB为1.58倍。
• EV/EBITDA：2017年EV/EBITDA为9.81倍，2018年为8.63倍。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响旅客出行及消费能力。
• 安全事故：可能对机场运营造成影响。
• 疫情：可能对国际航线及旅客吞吐量产生冲击。

财务预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：11.31元
• PE估值：2017年PE为27.2倍，2018年PE为22.2倍
• 收入及利润预测：
  • 2017年收入增速为14.6%，归母净利为8.5亿，增速为51.8%
  • 2018年收入增速为11.9%，归母净利为10.4亿，增速为22.4%
  • EPS分别为0.42元、0.51元

总结

深圳机场凭借其位于新兴一线城市的优势、完善的基础设施及受益于收费改革和免税店招标，有望在2017年实现业绩大幅增长。其国际化战略的推进、第三跑道和T4航站楼的建设规划，将为其带来更广阔的市场空间和持续增长动力。尽管面临宏观经济波动、安全事件和疫情等风险，但整体前景乐观，具备较强的盈利能力和增长潜力。