20200822-兴业证券-晨光文具-603899.SH-Q2业绩明显回暖_盈利能力同比提升_8页_1008kb

晨光文具2020年中报分析总结

核心内容概述

晨光文具在2020年H1实现营业收入47.61亿元，同比增长-1.60%；归属于母公司净利润4.65亿元，同比增长-1.44%；扣非归母净利3.87亿元，同比增长-9.42%。其中，2020Q2业绩明显回暖，实现营收26.78亿元，同比增长7.85%；归母净利2.34亿元，同比增长10.15%；扣非归母净利2.13亿元，同比增长9.46%。

主要观点

1. 业务表现

• 传统核心业务：2020H1收入约28亿元，YOY-6%；Q2收入约14亿元，YOY+1.5%，其中书写工具收入同比减少12.43%，学生文具收入同比减少4.99%，传统办公文具收入同比增长1.52%。
• 晨光科技：Q2收入增长显著，同比增长63.92%，主要受益于疫情带来的线上销售增长。
• 安硕文教：因以外销为主，受疫情影响较大，Q2亏损0.24亿元。

2. 晨光科力普

• 收入增长：2020H1收入16亿元，YOY+6.63%，净利润0.4亿元，净利率2.51%，较2019年提升0.44pct。
• 市场拓展：Q2收入10.4亿元，YOY+18.04%，并成功入围多个大客户采购项目，上线MRO线上商城。
• 物流网络：在全国6个中心仓布局，覆盖六大区域，提升订单响应时效。

3. 零售大店

• 收入表现：2020H1零售大店收入2.35亿元，YOY+1.83%，但亏损0.39亿元，同比增加0.28亿元。
• 门店数量：截至报告期末，全国共有404家零售大店，其中晨光生活馆109家，九木杂物社295家（直营180家，加盟115家）。
• 业务调整：九木杂物社加快渠道布局，优化商品结构，盲盒类SKU占比超过20%，并上线天猫旗舰店。

4. 利润率情况

• 整体毛利率：2020H1为27.07%，同比提升0.87pct。
• 分业务毛利率：书写工具毛利率40.38%，同比提升5.42pct；学生文具毛利率34.96%，提升1.72pct；传统办公文具毛利率26.12%，同比微降0.46pct；科力普毛利率12.94%，提升0.17pct。
• 净利率：2020H1净利率为9.76%，同比提升0.02pct。

5. 费用情况

• 销售费用率：2020H1为10.17%，同比上升0.98pct。
• 管理费用率：2020H1为5.25%，同比上升0.66pct，主要因股份支付费用。
• 财务费用率：2020H1为-0.06%，同比上升0.06pct，主要受汇率波动和安硕文教利息支出影响。

6. 现金流与资产状况

• 经营性现金流：2020H1为1.27亿元，同比下降48.78%。
• 应收账款：2020H1达12.6亿元，同比增加22.85%。
• 存货周转率：2020H1为2.59次，同比减少0.48次；存货周转天数增加至69天。

7. 盈利预测

• 2020-2021年营业收入：预计为128.81亿元、162.29亿元，分别同比增长15.6%、26.0%。
• 归属于母公司净利润：预计为11.69亿元、14.56亿元，分别同比增长10.3%、24.6%。
• PE估值：对应2020年8月21日股价的P/E分别为51.4倍和41.3倍。

关键信息

• 业务复苏：Q2业绩明显回暖，传统办公文具收入实现正增长，书写工具及学生文具降幅收窄。
• 线上销售增长：晨光科技收入大幅增长，受益于疫情催化。
• 盈利能力提升：整体毛利率和净利率均有所提升，主要得益于精品文创产品占比增加。
• 风险提示：疫情反复、传统核心业务增长不及预期、九木杂物社持续亏损。

财务比率概览

• 成长性：营业收入增长率预计为15.6%（2020）、26.0%（2021）。
• 盈利能力：毛利率稳定在26.1%，净利率为9.1%（2020E）。
• 偿债能力：资产负债率下降至37.6%（2020E），流动比率和速动比率均有所提升。
• 估值比率：PE为51.4倍（2020），PB为12.0倍（2020）。

总结

晨光文具在2020年H1业绩整体承压，但Q2表现明显回暖，尤其是传统办公文具业务和晨光科技线上销售增长显著。公司通过优化产品结构、拓展市场和提升运营效率，增强了盈利能力。尽管面临疫情反复和九木杂物社亏损等风险，但未来增长预期较为乐观。