深度报告-20220906-开源证券-北交所首次覆盖报告_专精特新_小巨人_环保塑料助剂细分赛道龙头_20页_1mb

佳先股份（430489.BJ）投资分析报告总结

核心内容概述

佳先股份是一家专注于PVC环保热稳定剂助剂研发、生产和销售的高新技术企业，是《二苯甲酰甲烷》、《硬脂酰苯甲酰甲烷》国家标准的主起草单位，2022年8月入选国家级专精特新“小巨人”企业。公司主要产品为β-二酮化合物（DBM、SBM）和硬脂酸盐类产品，应用领域广泛，包括PVC异型材、管材管件、电线电缆、食品包装、医疗制品等。公司通过新厂区产能释放和子公司沙丰新材扩产，推动业绩增长，预计2022-2024年归母净利润分别为7496万元、8734万元、9400万元，对应PE分别为12.5X、10.7X、9.9X，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司业务定位清晰，产品结构优化

• 佳先股份专注于PVC环保热稳定剂助剂，β-二酮化合物和硬脂酸盐类是其核心产品。
• 2021年公司通过收购沙丰新材，拓展硬脂酸盐类产品产能，成为公司新的业绩增长点。
• 硬脂酸盐类产品在环保法规推动下，逐步替代铅盐类热稳定剂，市场需求增长显著。

2. 产能释放推动业绩提升

• 公司新厂区已逐步投产，DBM和SBM产能释放对营收有较大拉动作用。
• 沙丰新材的3.5万吨/年硬脂酸盐产能已于2021年建成，后续产能释放将对业绩形成有力支撑。

3. 环保趋势推动行业升级

• 随着各国环保法规趋严，铅盐类热稳定剂将逐步被淘汰，无铅化、环保化的硬脂酸盐类热稳定剂市场前景广阔。
• β-二酮化合物作为硬脂酸盐类热稳定剂的重要组成部分，需求将随着环保趋势持续增长。

4. 技术与质量优势明显

• 公司在β-二酮化合物的生产技术上积累深厚，拥有78项专利，其中发明专利9项。
• 建立了完善的质量管理体系，通过ISO9001和ISO14001认证，产品质量稳定，获得客户高度认可。

5. 客户资源与品牌优势

• 公司与百尔罗赫集团、ADK株式会社等国际化工企业建立了稳定合作关系。
• “佳先”品牌在安徽省内被认定为著名商标，产品在国内外市场具有较高知名度。

6. 财务表现稳健，估值合理

• 2022年H1实现营收2.91亿元，同比增长48.36%，归母净利润3651万元，同比增长78.95%。
• 估值方面，公司PE低于可比公司平均水平，体现出市场对其成长性与盈利能力的认可。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2022E为6.46亿元，2023E为7.50亿元，2024E为8.04亿元，增速分别为34.8%、16.1%、7.2%。
• 归母净利润：2022E为7496万元，2023E为8734万元，2024E为9400万元，增速分别为20.5%、16.5%、7.6%。
• 毛利率：2022E为23.0%，2023E为22.2%，2024E为21.8%，略有下降但整体保持稳定。
• 净利率：2022E为11.9%，2023E为12.0%，2024E为12.1%，持续优化。
• ROE：2022E为13.7%，2023E为14.5%，2024E为14.2%，盈利能力稳步提升。
• EPS：2022E为0.55元/股，2023E为0.64元/股，2024E为0.69元/股，增长显著。

估值指标

• PE：2022E为12.5X，2023E为10.7X，2024E为9.9X。
• PB：2022E为1.8X，2023E为1.6X，2024E为1.4X。
• EV/EBITDA：2022E为7.5X，2023E为6.6X，2024E为5.2X，显示估值持续走低，市场认可度较高。

行业前景

• 热稳定剂是PVC加工中不可或缺的助剂，2022年我国热稳定剂消费量约60万吨，其中铅盐类占比34%，硬脂酸盐类占比21%，复合型占比28%，有机锡类占比7.5%。
• 未来硬脂酸盐类热稳定剂将逐步替代铅盐类，市场空间巨大。

市场与客户

• 公司客户资源丰富，包括百尔罗赫集团、ADK株式会社等国际知名企业，产品应用广泛。
• 品牌优势明显，产品在国内外市场有较高知名度和影响力。

风险提示

1. 项目产能释放不及预期：新厂区及子公司产能释放速度可能影响公司业绩。
2. 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争加剧可能导致产品价格下降。
3. 原材料价格波动：公司主要原材料为大宗商品，价格波动可能影响成本与利润。

总结

佳先股份作为国内PVC环保热稳定剂细分赛道龙头，凭借技术优势、环保标准、客户资源及产能扩张，有望在无铅化趋势中持续受益。公司业绩增长显著，估值合理，具备良好的成长性与盈利能力，未来发展前景广阔。建议关注其产能释放与市场拓展情况，给予“买入”评级。