上市银行2019年半年报综述_综述量升价稳质优_估值提振可期_17页_1mb

上市银行2019年半年报综述及投资建议

核心内容概览

本报告分析了2019年上半年上市银行的业绩表现、资产规模、净息差、资产质量、中间收入及资本补充等关键指标，综合评估银行板块的投资价值，并提出重点个股推荐。

主要观点

1. 业绩表现：稳健向好，估值修复可期

• 上半年上市银行归母净利润同比增速上升，营收增速略有放缓，整体呈现“量升价稳质优”格局。
• 截至9月3日，银行板块PB（If）估值为0.82倍，为近10年最低的1%区间，具备估值修复潜力。
• 投资建议：整体行业评级为“增持”，关注零售龙头、资产质量改善及高成长性银行。

2. 资产规模：量增趋势保持，子行业分化明显

• 2019年6月末，上市银行总资产同比增速达8.9%，较Q1末上升0.9pct。
• 全国性银行（如大行、股份行）资产增速上升，而区域性银行（如城商行、农商行）增速下降。
• 贷款占总资产比例提升，零售贷款及票据贴现占比上升，反映银行加大对实体经济的支持力度。

3. 净息差：大行承压，中小行表现较好

• 净息差稳中微降1bp，其中大行和农商行净息差下降，股份行和城商行则略有提升。
• 贷款结构优化提升了生息资产收益率，同业负债占比提升则降低了计息负债成本。
• 预计LPR改革对大行资产端定价影响较大，但中小行可能受益于利率下行。

4. 资产质量：持续改善，零售不良率波动

• 不良贷款率较Q1末下降3bp至1.48%，其中农商行、大行、股份行降幅显著。
• 拨备覆盖率微升至210%，风险出清较早，资产质量优势明显。
• 零售贷款不良率因共债风险出现波动，但大行风险控制能力较强，波动有限。

5. 中间收入：回暖放缓，理财转型打开空间

• 中间业务收入同比增速较Q1有所放缓，但总体仍高于2018年。
• 电子银行收入增长显著，理财子公司陆续开业，推动理财手续费收入回暖。
• 净值型产品占比提升，推动中间收入结构优化。

6. 资本补充：永续债快速推广，资本压力缓解

• 上市银行资本充足率保持稳定，永续债等创新型资本工具快速推广。
• 2019年二季度至今，已发行永续债5单，融资总额达2750亿元，资本补充节奏加快。
• 监管鼓励资本补充，有助于增强信贷投放能力，提升盈利水平。

关键信息

上半年业绩数据

• 归母净利润同比增速：较Q1上升0.5pct
• 营收同比增速：较Q1下降3.1pct
• 总资产同比增速：8.9%
• 贷款占总资产比例：53.1%，较Q1末提升0.1pct
• 零售贷款占比：39.5%，较2018年末提升0.1pct
• 不良贷款率：1.48%，较Q1末下降3bp
• 拨备覆盖率：210%，较Q1末微升2pct
• 中间业务收入同比增速：9.6%，较Q1下降3.5pct

个股推荐

重点银行分析

招商银行

• 投资逻辑：零售龙头，客群优质，财富管理领先，资产质量持续优化。
• 预测：2019-2021年归母净利润增速分别为13.3%、14.4%、16.9%，EPS为3.62/4.14/4.84元，对应PB为1.59倍，目标PB为1.75-1.85倍，目标价39.81-42.09元，维持“增持”评级。

农业银行

• 投资逻辑：普惠金融特色，服务小微能力强，资产质量改善显著。
• 预测：2019-2021年归母净利润增速分别为5.7%、6.0%、6.4%，EPS为0.61/0.65/0.69元，对应PB为0.68倍，目标PB为0.9-1.0倍，目标价4.48-4.98元，维持“增持”评级。

成都银行

• 投资逻辑：西部城商行标杆，存款优势显著，贷款市占率提升空间大。
• 预测：2019-2021年归母净利润增速分别为18.5%、18.1%、17.8%，EPS为1.53/1.80/2.12元，对应PB为0.83倍，目标PB为1.1-1.2倍，目标价10.79-11.77元，维持“增持”评级。

平安银行

• 投资逻辑：零售转型领先，对公业务发力，金融科技赋能，资本补充完成。
• 预测：2019-2021年归母净利润增速分别为15.6%、16.8%、17.2%，EPS为1.67/1.95/2.29元，对应PB为1.04倍，目标PB为1.15-1.25倍，目标价16.53-17.97元，维持“买入”评级。

风险提示

1. 经济下行超预期：外部需求和内部需求波动可能影响企业融资需求。
2. 资产质量恶化超预期：中小企业市场出清可能对资产质量修复造成干扰。

评级说明

• 行业评级：增持（行业指数超越基准）
• 公司评级：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开信息，仅供参考，不保证其准确性及完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。