10月宏观定期：生产放缓，内需趋弱，货币从紧，结构优化，料四季度宏观经济承压下行-20171107-中原证券-12页

宏观经济四季度走势分析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年四季度宏观经济运行情况，重点关注CPI与PPI走势、出口景气度变化、投资与消费表现、货币政策趋势以及财政政策动向。整体判断为：四季度经济承压下行，但结构持续优化，全年经济呈现“前高后稳”格局。

主要观点

• CPI温和回升，PPI高位维持：食品项受农产品价格回升带动CPI小幅上行，预计10月CPI在1.7%左右；非食品项高位扩张，核心CPI维持在2.3%。PPI受环保限产支撑保持高位，预计维持在6.5%左右，整体通胀水平较低。
• 出口动能减弱，外需贡献有限：9月出口短期修复，但10月出口景气度回落，预计增速低于7.5%。人民币汇率坚挺、贸易摩擦和关税壁垒抑制出口价格优势，外需改善空间有限。
• 投资增速回落，消费小幅修复：9月固定资产投资同比增速下滑，房地产、基建和制造业投资均疲弱；消费受双节效应带动小幅回升，但空间有限，预计四季度消费维持平稳增长。
• 货币政策偏紧，流动性趋紧：受金融去杠杆和监管趋严影响，9月M2增速小幅反弹至9.2%，但整体仍处于低位；信贷规模超预期，但企业融资意愿仍受抑制。
• 财政政策积极信号释放：十九大释放铁路基建积极信号，财政政策有望在四季度发力，对冲经济下行压力，增强经济韧性。

关键信息

1. CPI与PPI走势

• CPI：9月受食品项拖累回落至1.7%，预计10月食品项小幅回升，CPI维持在1.7%附近；非食品项高位扩张，核心CPI达2.3%，对CPI拉动作用显著。
• PPI：9月PPI同比上涨6.9%，主要受上游价格支撑；预计10月PPI维持在6.5%附近，高PPI和低CPI格局短期不变。

2. 出口表现

• 9月出口：受低基数效应和海外经济改善影响，出口增速回升至8.1%，但10月预计出口增速放缓至7.5%以下。
• 外需环境：贸易摩擦和汇率风险抑制有效外需，出口先导指数下降，预示出口动能减弱。

3. 投资与消费情况

• 投资：9月固定资产投资增速下滑，房地产、基建和制造业投资疲软；预计10月投资增速在7.3%以下，但四季度铁路基建投资有望提振。
• 消费：9月消费小幅回升至10.3%，但内需走弱，预计10月消费增速回落至10.2%左右。

4. 工业增加值

• 9月工业：工业增加值同比增速达6.6%，高于市场预期；但10月受内需疲弱影响，预计增速回调至6.5%以下。
• 行业分化：制造业增加值增速扩大，采矿业和电力、燃气供应业增速放缓，反映环保限产和需求疲软的影响。

5. 货币政策

• M2增速：9月M2同比增速回升至9.2%，但整体仍低于去年同期；货币乘数效应偏弱，流动性趋紧。
• 信贷规模：9月新增人民币贷款1.27万亿元，居民贷款明显回升，但企业贷款疲软，融资成本高企抑制投资意愿。

6. 财政政策

• 积极财政信号：十九大释放铁路基建投资利好，财政政策有望在四季度发力，对冲经济下行压力。
• 财政赤字：前三季度财政投放较快，财政赤字扩大，可能影响后续财政力度。

风险提示

• 欧美货币政策转向：可能对出口和资本流动造成冲击。
• 国内货币趋紧：金融监管趋严，流动性进一步趋紧。
• 四季度经济下滑过快：若内需和外需持续疲软，可能加剧经济下行压力。

结构优化与经济韧性

• 供给侧改革：推动上游价格高位支撑，优化产能结构，提升企业盈利能力和市场集中度。
• 经济韧性：供给侧改革阶段性成效显现，经济结构持续改善，有效对冲增速下滑势能。

结论

四季度经济运行整体平稳，但面临生产放缓、内需趋弱、外需不足和货币偏紧等多重压力。预计CPI温和回升，PPI维持高位，出口动能减弱，投资与消费增速放缓。然而，随着财政政策积极发力，特别是铁路基建投资的释放，经济结构持续优化，全年经济“前高后稳”格局仍可维持。