20161109-申万宏源-华锦股份-000059.SZ-炼油和石化业绩好转的弹性标的_23页_1mb

报告摘要

华锦股份（000059）研究报告总结

核心内容

华锦股份是中国兵器工业集团旗下唯一石化上市平台，其炼油和乙烯业务在A股市场中具有最大的业绩弹性。公司已形成800万吨/年炼油能力和63万吨/年乙烯产能，未来计划将炼油能力提升至1000万吨/年，乙烯提升至100万吨/年，预计能带来更大的业绩增长空间。

主要观点

业绩弹性显著
- 公司的炼化业务弹性为5.65万吨/亿市值，乙烯业务弹性为0.44万吨/亿市值，远高于行业平均水平，是A股中乙烯最具业绩弹性的公司。
- 公司在2016年实现销售收入130.81亿元，利润10.50亿元，同比增长240%，创历史新高。
炼油业务受益于油价反弹与政策利好
- 中国成品油消费量增长迅速，2005-2015年CAGR为6.5%，高于同期原油消费量增速。
- 国内成品油价格下限锁定在每桶40美元，保障炼油企业基本收支。
- 2016年油价处于40-60美元/桶震荡区间，公司石脑油制烯烃的盈利空间显著。
航煤成为新的业绩增长点
- 公司2016年航煤产能为80万吨/年，航煤受益于免征消费税，价差优于柴油，且长期受益于航空运输需求增长。
- 2016年航煤产量预计达到15-20万吨，预计明年可贡献2000万元净利润。
乙烯产业仍处高速发展期
- 中国乙烯表观消费量从2000年的1497万吨增长至2015年的1866万吨，供需缺口不断扩大。
- 公司乙烯产能目前为63万吨/年，未来有较大增长空间，且在全球乙烯产能扩张中仍具竞争力。
资产优化与产业链整合
- 公司通过收购振华石油海外部分资产收益权（24.5%）和北方沥青股权（79.98%），逐步打通石油化工上下游产业链。
- 振华石油海外业务稳定，预计每年为公司贡献净利润2-3亿元。
估值与投资建议
- 公司当前市盈率（PE）为9X，显著低于行业平均PE（22X、15X、12X），公司价值被低估。
- 预计2016-2018年每股收益分别为0.98元、1.01元、1.06元，给予公司17年行业PE15X，目标价为15元，首次覆盖并给予“买入”评级。

关键信息

公司背景：隶属于中兵集团，是唯一上市的石化资产平台，拥有完整的产业链布局。
市场数据：2016年11月8日收盘价为8.86元，流通A股市值为12404百万元，市净率1.4。
财务数据：2016年H1净利润为10.50亿元，同比增长240%；2016年全年净利润预计为15.69亿元，2017年预计为16.09亿元，2018年预计为17亿元。
盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.98元、1.01元、1.06元，PE分别为9X、9X、8X。
投资催化剂：原油价格反弹、柴油需求回暖、航煤业务增长、乙烯价差扩大。
风险提示：OPEC冻产协议导致油价上升超预期、炼油和乙烯扩产能进度滞后、CTO/MTO和PDH技术进步。