20210317-中证鹏元-专题研究_如何正确看待_另类_再融资债的发行热潮__11页_634kb

如何正确看待“另类”再融资债的发行热潮？总结

核心内容概述

本文围绕“另类”再融资债的发行背景、所偿还的债务类型以及对城投公司信用的影响进行分析，旨在厘清市场对“另类”再融资债的误解，为投资者提供参考。

主要观点

1. “另类”再融资债与隐性债务化解试点密切相关
   “另类”再融资债的募集资金主要用于化解建制县隐性债务，尤其是2014年底之前未被甄别为政府债务的隐性债务，这将导致地方政府债务余额的增加。

2. “另类”再融资债并非新一轮大规模隐性债务置换
   从历史来看，中央对隐性债务风险始终从严防控，因此“另类”再融资债的发行并非意味着新一轮大规模隐性债务置换的启动，而是对特定区域的定向帮扶。

3. “另类”再融资债对城投公司信用影响有限
   “另类”再融资债主要服务于试点建制县，而非“阳光普照”所有城投公司。其对非试点区域城投公司的信用支持有限，仅能提供一次性偿债资金，难以改变其信用资质偏弱的现状。

关键信息

一、“另类”再融资债所偿还的存量债务类型

• 常规再融资债：募集资金明确用于偿还到期的地方政府债券本金，不增加债务余额。
• “另类”再融资债：募集资金用途模糊，可能用于偿还2014年底之前未被甄别为政府债务的隐性债务，这将导致地方政府债务余额增加。
• 数据佐证：2021年1月地方政府债务余额较2020年12月增加3593亿元，与“另类”再融资债发行规模相近，表明其可能用于偿还隐性债务。

二、隐性债务化解行动回顾

第一次：2015年3月启动（债务置换）

• 背景：国发“43号文”提出债务置换，用于偿还非政府债券形式的隐性债务。
• 规模：2015-2018年累计置换债规模达12.07万亿元。
• 结果：2018年末非政府债券形式存量政府债务仅剩3151亿元，基本完成置换。

第二次：2018年8月启动（遏制增量与化解存量）

• 背景：出台《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》和《地方政府隐性债务问责办法》。
• 原则：强调“中央不救助、政府不兜底”，隐性债务可能被转为企业债务。
• 目的：遏制隐性债务新增，防止其肆意扩张。

第三次：2019年初启动（建制县隐性债务化解试点）

• 背景：针对财力较弱的县级行政区，开展定向化债试点。
• 特点：试点范围有限，仅限于部分建制县，旨在缓解短期偿债压力，不构成全国性化债手段。
• 影响：预计“另类”再融资债发行体量有限，增长势头不强。

三、“另类”再融资债对城投公司信用的影响

• 定向支持：仅用于试点建制县，非试点区域城投公司无法受益。
• 一次性补充：可能为试点区域城投公司提供短期偿债资金，但难以改变其信用资质。
• 潜在风险：化解隐性债务后，试点区域城投公司可能面临“城投属性弱化”的风险。

结论

“另类”再融资债的发行是建制县隐性债务化解试点的产物，其主要作用是为试点区域提供短期偿债支持，而非全国范围内的隐性债务大规模置换。市场对“另类”再融资债的利好预期不宜过高，其对城投公司信用的支撑作用有限。同时，该政策体现了中央对地方隐性债务风险的持续严控态度，不会形成新一轮隐性债务扩张的预期。