20210325-元大证券_香港_-安踏体育-02020.HK-2020年业绩符合预期_4页_712kb

报告摘要

安踏體育（2020 HK）投資報告總結

核心內容概述

本報告由元大證券於2021年3月25日發布，對安踏體育的投資建議為買進，並設定十二個月目標價為 HK$153.00，相較於收盤價 HK$111.90，隱含漲幅為 36.7%。報告指出，安踏體育2020年全年實際淨利潤低於預期1%，但下半年實現轉虧為盈，淨利潤同比增長22.5%。公司財務表現強勁，盈利預測持續上修，預計2021-2023年每股收益複合年增長率達 37.6%。

主要觀點

業績表現：
- 2020年全年淨利潤低於預期1%。
- 2020年下半年淨利潤同比增長22.5%，銷售額增長9%。
- 毛利率與營業利潤率同比分別提升4.9個百分點與3.4個百分點至 59.1% / 26.6%，主要受益於DTC模式的提升與廣告費用的減少。
- 2020年全年每股股息為0.68港元，派息率為 30%。
預測與評估：
- 管理層預期2021年安踏與斐樂品牌零售額將分別實現 中高個位數增長 和 30%以上增長。
- 本中心將2021-2022年每股收益預估值上調 3% / 1%，反映銷售與利潤率預測的改善。
- 2021-2023年預估每股收益複合年增長率達 37.6%，顯示公司持續成長潛力。
- 股價淨值比（2021F）為 8.22倍，低於過去4年平均市盈率2個標準差，估值相對合理。
財務表現：
- 2020年營業收入為 HK$35,512 百萬元，營業利益為 HK$9,152 百萬元，稅後純益為 HK$4,825 百萬元。
- 2021年預計營業收入為 HK$46,251 百萬元，營業利益為 HK$12,029 百萬元，稅後純益為 HK$8,136 百萬元。
- 稅後純益率持續提升，從 13.6%（2020A） 上升至 17.6%（2021F），顯示盈利能力增強。
財務指標分析：
- 營業毛利率 逐年提升，從 58.2%（2020A） 上升至 60.9%（2023F）。
- 營業利益率 從 25.8%（2020A） 上升至 28.4%（2023F）。
- 淨負債比率 由負值（2020A）轉為 -28.7%（2021F），顯示財務結構改善。
- 股東權益報酬率 從 20.6%（2020A） 上升至 29.9%（2023F），顯示資本運用效率提高。
現金流量：
- 2021年自由現金流量預計為 HK$2,335 百萬元，2023年預計為 HK$4,607 百萬元。
- 稅前息前折舊攤銷前淨利（EBITDA）逐年提升，從 HK$9,504 百萬元（2020A） 增加至 HK$19,698 百萬元（2023F）。
估值與表現：
- 股價相對香港恆生指數表現較強，且本益比持續下降，從 52.33倍（2020A） 降至 18.76倍（2023F）。
- 基於現金流量折現評價法（WACC = 10.4%）與市盈率估值法（31.2倍），目標價上調至 HK$153.00。

關鍵信息

公司簡介：安踏服飾從事運動服生產，包括運動鞋及服裝。
股價表現：2021年3月24日收盤價為 HK$111.90，較上月下跌 12.3%。
財務數據：
- 2020年市值：RMB253,780.9 百萬
- 2021年自由現金流量：HK$2,335 百萬元
- 2023年每股淨值：RMB17.36
主要股東：丁氏家族持股 61.9%，為最大股東。
股息政策：2020年每股股息為0.68港元，2021年預計為1.36港元，2023年預計為2.70港元。