保险行业利差系列报告：基于日美德利差调控经验，定价调控政策“及时雨”助力缓释利差压力-240825-国金证券-17页_1mb

基于美国、日本和德国经验，我国利差损调控政策出台时间相对较早，政策效果需关注动态调整实施情况。核心结论如下：

一、国际经验
（1）日本：1991年触发利差损，1995年建立评估利率机制，标准利率与国债利率挂钩，但调整滞后，至2014年优化后与市场挂钩更紧密，2020年起单期产品利率达0%。
（2）美国：1980年建立动态评估利率，但参考企业债收益率（长期较高），2018年通过VM-22法案提升年金产品利率敏感性。
（3）德国：2011年引入Z准备金制度，2018年利率走廊机制优化，减轻准备金压力。

二、中国现状
（1）制度早于国际经验，2024年9月传统险预定利率降为25%，动态调整机制有望建立，推动负债成本下降。
（2）相较于日本利差损期保费低增长，当前中国寿险市场未饱和，需求释放将加速保费增长，存量负债成本更快摊薄，大型险企中长期无利差损压力。
（3）当前保险股估值偏低，A股隐含投资收益率17%-20%（除国寿外），H股为4%-11%。

三、投资建议
关注中国太保A/H、中国平安A/H；建议关注中国太平H，凭借其负债端弹性。
投资风险包括长端利率超预期下行、监管趋严及权益市场波动。

四、核心结论
利差损风险预期缓释，保险股估值修复驱动因素增强，但短期仍存在利差过渡期的成本阵痛。