20180502-华创证券-诺普信-002215.SZ-农药制剂绝对龙头受益主业复苏_田田圈盈利空间逐步打开_26页_2mb

诺普信深度研究报告总结

核心内容

诺普信（股票代码：002215.SZ）是国内农药制剂行业的绝对龙头，连续多年销售规模位居全国第一，市占率维持在 $4% - 5%$。公司通过多年布局农业服务，于2014年推出“田田圈”服务平台，逐步实现从传统制剂企业向农业服务商的战略转型。2017年，公司制剂业务开始恢复增长，净利润达到3.1亿元，田田圈平台已进入盈利阶段并实现高速增长。

主要观点

• 制剂业务复苏：2016年因原材料涨价和行业不景气导致公司业绩下滑，但2017年底开始向下游传导成本上涨，毛利率回升，净利润显著增长。预计2018-2020年公司业绩将分别达到4亿、5.3亿、6亿，对应PE分别为17倍、13倍、11倍，维持“推荐”评级。
• 田田圈平台：通过“渠道+服务”双管齐下，公司已控股约50家优质经销商（销售额普遍在5000万元以上），参股约157家。公司未来计划控股150家，进一步扩大农业服务网络。
• 农业服务需求增长：随着土地流转的推进和新型农业经营主体（如家庭农场、专业大户）的崛起，农业服务市场潜力巨大，公司凭借多年渠道积累和农技服务经验，有望在这一市场中占据优势。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年收入分别为35.27亿、44.09亿、52.02亿，净利润分别为4.04亿、5.26亿、6.00亿，EPS分别为0.44元、0.58元、0.66元。

关键信息

公司业务结构

• 农药制剂：公司主要收入来源，17年贡献约34%的收入，毛利率提升至38.11%。
• 植物营养：占收入15%，但毛利率下滑。
• 田田圈服务：公司通过“参控股区域优秀经销商（区域平台）+中心乡镇直营大店(大卖场)+村级服务站”模式，为农民提供全程作物解决方案及配套的金融、农事服务。

财务表现

• 2017年：主营收入28.2亿元，同比增速43.7%；净利润3.1亿元，同比增速211%。
• 2018年一季度：收入10.3亿元，同增20%；归母净利润1.6亿元，同增40%。
• 毛利率与费用率：2017年整体毛利率为35.1%，销售费用率降至15.5%，管理费用率降至10.2%。

渠道与服务

• 渠道网络：覆盖全国26个省，拥有1800多家经销商、13000多家零售店。
• 田田圈发展：聚焦于参控股优质经销商，通过线下渠道和农技服务，提升服务能力和市场竞争力。
• 农技服务团队：拥有2000名技术服务人员，构建了多层次技术人才服务体系。

农业服务布局

• 金融服务：参股农村金融P2P平台“农金圈”和“农泰金融”，为农民提供贷款服务，缓解资金压力。
• 无人机飞防：设立雨燕智能科技服务有限公司，布局无人机飞防技术，提高施药效率和安全性，节约资源成本。

风险提示

• 土地流转进度：若土地流转速度低于预期，可能影响农业服务的推广。
• 原材料价格：若原材料价格持续上涨，可能对毛利率造成压力。

财务指标概览

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

公司优势与前景

• 渠道优势：公司拥有全国范围内的强大渠道网络，覆盖经销商和零售店数量众多，具备显著的渠道控制力。
• 服务优势：公司拥有丰富的农业服务经验，构建了多层次的农技服务体系，提升服务质量和客户粘性。
• 行业趋势：随着农药登记门槛提升、制剂管理趋严，行业小厂家将加速出清，利好龙头企业如诺普信。
• 发展前景：公司持续深耕农业服务市场，通过田田圈平台和新型服务（如无人机飞防、金融服务）拓展业务，有望在未来三年内实现业绩稳步增长。