保险行业2018年投资策略：利率上升中期保障型产品的圆舞曲，保险股投资风继续吹-20171221-天风证券-17页

保险行业2018年投资策略总结

核心内容概述

2018年保险行业将受益于人口红利、老龄化红利、消费升级红利和制度红利的共同作用，进入一个超级长周期。保险股具备成长性消费品属性，预计将迎来持续增长。随着利率上升进入中期，保障型产品和储蓄型产品在保费增速上将出现分化，保险公司将更加重视保障型产品的增长和客户资源的开发，同时加强代理人留存管理，推动内生价值增长。

主要观点

1. 四重红利推动保险行业长期增长

• 人口红利：中国25-64岁人口占比达60.36%，与日本90年代前中期相似，预计中国首年保费将继续高增长。
• 老龄化红利：医保支出增速超过收入增速，推动健康险需求上升，商业健康险成为重要补充。
• 消费升级红利：人均可支配收入增长带动件均保额提升，健康险市场潜力巨大。
• 制度红利：偿二代实施提升自由现金流，资管新规对保险资管影响较小，行业集中度提升。

2. 2018年行业边际变化

• 保单增速分化：利率上升对储蓄类产品销售形成压力，保障型产品增速保持较高水平。
• 代理人管理重心转移：从增员驱动转向留存驱动，行业整体代理人增速中枢下移，但仍保持两位数增长。
• 客户资源深度开发：通过组合产品提升客户粘性，增强老客户贡献度，提升加保率和附加率。

3. 保障产品推动NBV和EV增速

• 健康险高增长：健康险新业务价值率在65%以上，占总NBV比重超70%，预计未来3年保持该价值率。
• NBV与EV增速：平安、太保、新华和人寿2018年NBV增速分别为26%、25%、28%和16%，EV增速分别为27.5%、20.9%、19.0%和15.0%。

4. 净利润增长将推动股价上行

• 剩余边际摊销：保障型产品利润前置，带动净利润增长。
• 折现率上行：预计2018年折现率基准上升30Bp以上，释放准备金显著提升净利润。
• 投资收益改善：利率上升期配置超长久期债券和重配置，投资收益向好。

5. 保险股估值合理，具备提升空间

• 历史与未来增长支撑：持续的NBV增长和预期中高速增长为估值提升提供基础。
• 龙头公司估值提升：平安和太保估值有望逐步提升，新华保险估值弹性较大。
• PEV指标：平安、太保和新华的PEV估值有向上空间，人寿相对较高。

关键信息

• 健康险增长：健康险首年保费增速高于储蓄类，2017年平安、太保、新华健康险首年保费增速分别为53.19%、43.95%、73.16%。
• 代理人管理：2018年代理人增速中枢下移，但仍保持10%以上增长，平安、太保和新华的留存率提升政策效果显著。
• NBV与EV预测：平安、太保、新华和人寿2018年NBV增速分别为26%、25%、28%和16%，EV增速分别为27.5%、20.9%、19.0%和15.0%。
• 净利润增长：预计2018年平安剩余边际摊销将带来超过600亿元净利润，太保H股股息率有望提升至3.5%以上。
• 估值指标：平安、太保和新华的PEV估值有提升空间，人寿相对较高。

重点标的推荐

风险提示

• 保障型产品增速放缓：若保障型产品保费增速下降，可能影响整体增长。
• 利率大幅波动：利率剧烈波动可能对储蓄型产品销售和投资收益产生影响。

图表与数据来源

• 图表：包括人口年龄分布、医保支出增速、健康险赔付金额、人均可支配收入、剩余边际余额增速、折现率对净利润的影响等。
• 数据来源：天风证券研究所、wind、公司公告等。

结论

2018年保险行业将受益于四重红利，保障型产品将保持较高增速，推动NBV和EV增长，同时剩余边际摊销和折现率上行将显著提升净利润，增强股息率吸引力，保险股估值处于合理位置，具备提升空间。平安、太保和新华为推荐标的，未来增长潜力较大。