20250421-华安证券-债市情绪面周报（4月第3周）_政策博弈期_固收买卖方维持乐观_14页_902kb

政策博弈期，固收买卖方维持乐观

核心内容概述

本周债市处于政策博弈期，LPR保持不变，市场情绪整体偏中性，但买卖双方仍维持一定乐观态度。尽管短期波动可能较大，但整体市场对利率债的配置意愿较强，认为长端利率仍有下行空间。同时，信用债与可转债市场也呈现出不同的情绪变化，政策预期和市场流动性成为关注重点。

主要观点

卖方观点

• 情绪指数下降：卖方情绪指数较上周有所下降，市场观点偏向中性偏多。
• 政策预期：40%的机构认为宽货币政策有望加速落地，资金面宽松叠加二季度需求承压、超长特别国债发行计划，有利于利率债。
• 震荡预期：53%的机构认为市场观望增量政策，利率或进入震荡期。
• 偏空观点：7%的机构认为一季度经济数据超预期，中美关税战或缓和，基本面有望企稳。

买方观点

• 情绪指数下降：买方情绪指数较上周也有所下降，整体持中性偏多观点。
• 流动性支撑：29%的机构认为央行可能增加流动性供给，贸易摩擦短期不会结束，避险情绪与宽货币政策对利率有利。
• 观望态度：62%的机构认为国际贸易摩擦仍存，后续方向不明，经济金融数据处于空窗期，降准降息政策预期分歧较大。
• 偏空观点：9%的机构认为地产刺激政策预期升温，政策利多可能出尽，配置交易双盘承压，收益率或进一步修复。

国债期货市场动态

期货交易

• 价格走势：TS/TF合约价格下降，其余合约价格上升。
• 持仓量变化：TS/TF合约持仓量下降，其余合约持仓量上升。
• 成交量与持仓比：成交量全面下降，成交持仓比也全面下降，表明市场交易活跃度降低。

现券交易

• 换手率下降：30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均下降，显示市场交易趋于清淡。
• 数据参考：4月18日，30Y国债换手率为4.10%，较上周五下降0.43个百分点；10Y国开债换手率为5.08%，较上周五下降2.16个百分点。

基差交易

• 基差走势：T主力合约基差走阔，其余合约基差收窄。
• 净基差变化：TL合约净基差走阔，其余合约净基差收窄。
• IRR变化：TS/T合约IRR下降，其余合约IRR上升。TS合约IRR处于较高水平，可关注正套策略。

跨期与跨品种价差

• 跨期价差：TS/TF/T合约近月-远月价差均走阔，TL合约价差收窄。
• 跨品种价差：2TS-TF、2TF-T、4TS-T、3T-TL等价差均收窄，显示市场对利率曲线做陡的预期增强。

关键信息总结

• 政策不确定性：二季度最大的不确定性是关税政策的反复，但经济边际走弱与政策加码是相对确定的。
• 市场情绪：买卖方整体情绪偏中性，但对利率债的配置意愿仍较强。
• 利率走势：当前利率债市场情绪乐观，但短期波动可能较大，需关注政策落地节奏。
• 策略建议：可关注TS合约正套策略，利用其IRR较高和资金面宽松的特点，同时关注利率曲线做陡机会。
• 风险提示：流动性风险及数据统计误差。

信用债与可转债市场

信用债市场

• 关注点：降准降息政策预期与隐债监管。
• 政策影响：降准降息政策可能缓解需求压力，但利率下行空间有限；隐债监管严格，区域信用分化加剧，高风险地区信用利差或走阔。

可转债市场

• 情绪变化：机构整体持中性偏多观点。
• 市场动态：17%机构认为估值有修复动力；75%机构认为性价比仍较低，缺乏系统性机会；8%机构认为市场降温，风险偏好下降，利差走阔压力增加。

投资建议与策略

• 利率债配置：维持一定久期，静待政策落地。
• 国债期货：关注TS合约正套策略，利用曲线做陡机会。
• 信用债：警惕隐债监管对区域信用的影响，关注利差变化。
• 可转债：保持谨慎，关注估值修复与年报评级风险。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能影响债市表现。
• 数据误差：统计与提取过程可能产生误差。

附：分析师与研究助理简介

• 颜子琦：华安证券研究所所长助理，固收首席分析师，8年卖方研究经验，2024年Wind金牌分析师。
• 洪子彦：华安固收研究助理，南加州大学金融工程硕士，覆盖宏观利率、机构行为、国债期货研究。

重要声明

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