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报告摘要

巨子生物 (2367.HK)：大单品策略持续推进，预计2025年将延续高速增长

核心内容

巨子生物在2024年实现了收入55.4亿元人民币，同比增长57.2%，经调净利润21.6亿元人民币，同比增长46.4%，略超公司2025年1月更新的业绩指引（收入同比增长50%+，经调净利润增长40%+）。公司预计2025年收入同比增长25%-28%（对应69.5-71亿元人民币），净利润同比增长21%-24%（对应25-25.5亿元人民币）。我们上调目标价至82.2港元，维持“买入”评级。

主要观点

大单品策略持续推进
巨子生物2024年坚持大单品策略，通过胶原棒、敷料及新品焦点面霜推动可复美收入同比增长62.9%。可丽金线上渠道转化效果显著，收入同比增长36.3%。展望2025年，可复美和可丽金将继续通过产品迭代和拓宽大单品半径实现收入稳健增长。
收入增长与利润率承压
2024年公司毛利率同比下降1.5个百分点至82.1%。由于霜类产品（如焦点面霜）毛利率低于精华类产品，产品结构的改变导致毛利率承压。此外，线上竞争加剧和新品营销推广也将提升销售费用率，短期内公司利润率将面临压力。长期来看，期待品类结构稳定后，正向经营杠杆将带动利润率企稳。
医美产品仍在路上
目前公司4款医美产品均处于申报阶段，其中一款针对颈纹的三类医疗器械在2024年12月获得优先审批资格。管理层表示，医美产品的商业化和团队扩展均在有序推进中，未来有望为公司注入新动力。
管理层保守指引无需过度担忧
尽管公司对2025年的收入和净利润指引相对保守，但参考公司以往的指引方式，公司倾向于给出较低的预期，并根据业务进展逐步调整指引。因此，我们预测公司2025年的收入和利润将保持高水平增长。

关键信息

2025年盈利预测与财务指标

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万人民币）	3,524	5,539	7,612	9,616	11,702
同比变动（%）	49.0%	57.2%	37.4%	26.3%	21.7%
归母净利润（百万人民币）	1,452	2,066	2,637	3,269	3,927
同比变动（%）	44.9%	42.3%	27.7%	24.0%	20.1%
PE（X）	42.3	30.3	23.6	19.0	15.8
ROE（%）	40.3%	36.0%	34.5%	37.0%	38.2%

投资风险

行业需求放缓
化妆品线上竞争加剧

评级定义

“买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数
“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平
“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数

情景假设

乐观情景

目标价：102.8港元
概率：25%
预期可复美收入同比增长超45%
预期可丽金收入同比增长超50%
集团毛利率同比下降50bps
市场营销费用占比同比提升200bps

悲观情景

目标价：69.9港元
概率：20%
预期可复美收入同比增长10%以下
预期可丽金收入同比增长20%以下
集团毛利率同比下降120bps
市场营销费用占比同比扩宽300bps

其他信息

分析师信息：桑若楠，CFA；林闻嘉，首席消费分析师
联系方式：
- 桑若楠：serena_sang@spdbi.com / (852) 2808 6439
- 林闻嘉：richard_lin@spdbi.com / (852) 2808 6433
报告发布日期：2025年3月27日
免责声明：本报告仅供专业投资者使用，不承担任何法律责任
权益披露：浦银国际未持有相关公司1%以上的财务权益，且在过去12个月内无任何投资银行业务关系