兼论CPI到3%后的政策选择：2020年会调高CPI的目标值吗？-20191018-华泰证券-16页_1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2019年10月至2020年全年CPI走势及政策选择。主要关注点包括：

• CPI目标值并非预设增长目标，而是控制指标。
• 2019年CPI中枢预计为+2.7%，2020年为+2.9%。
• 2019年末CPI同比可能上行至+3.5%，2020年初高点或突破+3.5%。
• 货币政策在稳增长与控通胀之间更倾向于稳增长。
• 货币政策放松主要通过扩信用方式，而非降息。

主要观点

CPI目标值设定与历史回顾

• 自2003年起，政府工作报告开始设定CPI目标值。
• 2003-2019年，多数年份设定在3%左右，但有7个年份目标值超过3%。
• CPI目标值为“控制指标”，不是预设增长目标，通常包含“左右”以预留容忍空间。
• 历史上上调CPI目标值的年份包括2005、2008、2011、2012、2013、2014年，但实际通胀中枢多数低于目标值。

2019年10月~2020年CPI预测

• 2019年8、9月CPI连续高于预期，食品CPI（尤其是猪肉）涨幅显著。
• 猪周期推动食品CPI持续上行，预计2019全年通胀中枢为+2.7%，2020年为+2.9%。
• 2019年末CPI同比可能达到+3.5%，2020年初高点或突破+3.5%。
• 非食品CPI在经济下行背景下可能小幅下行，全年中枢预计为+1.3%和+0.9%。

货币政策决策逻辑

• CPI同比3%是央行货币政策的核心决策目标，PPI、CPI环比、核心CPI及GDP平减指数为辅助指标。
• 在经济类滞胀情况下，货币政策更倾向于稳增长，适度提高通胀容忍度。
• 央行可能不会大幅调高通胀目标值，但存在上调至3.5%的可能性。

货币政策放松方式

• 货币政策放松并非因核心CPI低，而是由于经济增长和就业压力。
• 预计采用扩信用的方式，如增加M2和社融增速，而非降息。
• 重点支持民营小微企业、制造业、服务业及“类地产”项目（如地方基建、老旧小区改造、保障房等）。

风险提示

• 猪价与油价共振可能形成“猪油共振”风险，导致CPI上行超预期。
• 通胀预期自我实现机制可能加剧通胀压力，需警惕恶性通胀风险。

关键信息

• CPI目标值设定：CPI目标值为控制指标，不是努力要达到的预设目标。
• 2019年CPI走势：食品CPI（尤其是猪肉）涨幅显著，预计全年中枢为+2.7%，年末可能突破+3.5%。
• 2020年CPI预测：通胀中枢继续上行，年初高点可能突破+3.5%。
• 货币政策取向：优先稳增长，通过扩信用方式放松，而非降息。
• 政策支持重点：支持“好”项目及“类地产”领域，如地方基建、老旧小区改造等。
• 风险因素：猪油共振风险、通胀预期自我实现、就业压力持续存在。

结构分析

• CPI目标值设定：回顾历史，CPI目标值并非固定，而是根据经济形势灵活调整。
• 2019-2020年CPI预测：基于猪周期、油价变化及季节性因素，预计CPI将呈现上行趋势。
• 货币政策选择：在类滞胀环境下，货币政策更倾向于稳增长，而非过度抑制通胀。
• 信用扩张方式：扩信用为主要放松方式，支持实体经济和“类地产”项目。
• 风险提示：通胀预期自我实现、猪油共振、就业压力持续等。

总结

本报告系统分析了CPI目标值设定逻辑、2019年10月至2020年CPI走势预测及货币政策选择。核心观点为：CPI目标值为控制指标，非预设增长目标；2019年末及2020年初CPI可能突破+3.5%；货币政策在类滞胀环境下倾向于稳增长，主要通过扩信用支持实体经济及“类地产”项目；需警惕“猪油共振”等风险因素。