固定收益深度报告：地产新政落地，让“子弹”飞一会-240520-国金证券-17页_1mb

近期债市交易主线转移，受5月13日超长期特别国债1万亿元发行计划公布影响，供给冲击利空落地。5月15日起，各地地产政策优化，包括收储、以旧换新和金融支持措施，导致10年期国债利率累计上行21BP。市场焦点转向地产政策优化，但5月17日政府密集发布保交房会议和央行再贷款等措施后，利率略有下行，波动幅度较大。

历史复盘显示，2023年10月增发国债公告仅扰动长端利率，供给落地对机构行为影响短暂。地产新政多次引发债市显著调整，2022年11月"金融16条"叠加防控优化造成较大调整，2023年7-8月和2024年4-5月政策调整均导致利率上行，但幅度和时长各异。对比过去三轮，机构行为变化明显：股份行从主力买盘转为卖盘，农村金融机构买债力度增强，净买入占比提升。

当前地产新政效果关键依赖财政扩张及配套政策。本次新政旨在通过流动性注入缓解资产滞销，但政策细节如再贷款投向和财政支持尚待观察。短期内，利空有限；若收购存量商品房多为国有房企，则推升城投债收益率；反之，财政力度若大，可能加剧债市调整。货币政策方面，MLF等量续作，降准降息概率低，资金面维持宽松。同时，禁止"手工补息"引发大行、股份行存款外流，机构行为变迁，大行债券投资减少，或推动理财产品等增加债市配置。

建议投资者关注中短端债市确定性，做陡收益率曲线，配置1-3年期债券。具体包括：超长债流动性溢价风险，长端利率波动待观察；存款转移可能加大理财欠配压力；农商行欠配下，5年期和7年期债券或成新机会。风险提示：货币政策收紧、稳增长政策超预期落地可能导致债市大幅调整。

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