2018-风起通胀系列报告十一_风起通胀的下半年演绎_21页-1mb

2018年下半年通胀走势分析总结

核心内容

本报告分析了2018年下半年中国通胀走势，重点探讨了食品价格、油价、PPI-CPI剪刀差变化以及名义GDP增速的潜在影响，同时对生猪疫情、农产品期货价格波动和房租上涨等微观因素进行了评估。

主要观点

1. 通胀走势

• 年初以来：CPI温和回升，全年通胀中枢预计在 $+2.3%$ 左右。
• 三季度通胀：食品价格可能是重要不确定性变量，异常天气引发的食品价格上涨风险仍需关注。
• 四季度通胀：预计温和回升，年底小幅回落，整体通胀局势温和可控。
• CPI突破3%：短期突破货币政策目标线 $+3%$ 的概率较小，不构成对货币政策的明显制约。

2. 猪价走势

• 近期猪价反弹：主要是季节性因素，与去年同期相比，猪肉产量仍保持正增长，猪价同比下跌压力缓解。
• 生猪疫情影响：若疫情加速扩散，可能提前触底回升，加大通胀上行风险。
• 历史对比：2006-2007年、2010-2011年的生猪疫情曾推动猪价上涨，本轮疫情可能产生类似影响，但需关注疫情对供给的冲击。

3. 粮食、鲜菜、鲜果价格

• 粮食价格：小麦减产和品质下降，但因收储政策调整，市场均价未大幅上涨。
• 鲜菜价格：南方未出现大范围洪涝，鲜菜价格表现正常。
• 鲜果价格：北方霜冻天气导致苹果减产，但鲜果CPI对整体通胀影响有限。
• 期货波动：部分农产品期货价格涨幅较大，可能受投机资金影响，与基本面关联有限。

4. PPI-CPI剪刀差

• PPI走势：预计全年PPI中枢明显低于去年，三季度PPI环比增速有望回升。
• CPI走势：食品价格推动CPI温和上行，PPI-CPI剪刀差收窄，中下游行业盈利改善幅度大于上游行业。
• 油价影响：短期油价上行风险缓释，布油价格预计在70-80美元区间震荡。

5. 名义GDP增速

• 下半年趋势：名义GDP增速大概率继续回落，预计全年名义GDP增速在 $+9.7%$ 左右。
• 政策影响：若面临“类滞胀”环境，货币政策可能优先稳增长，而非收紧。

关键信息

• CPI走势：1-7月CPI均值 $+2.0%$，食品CPI同比增速由 $-1.3%$ 上升至 $+1.1%$，非食品CPI同比增速由 $+2.3%$ 回落到 $+2.1%$。
• 猪价波动：5月探底后连续一个季度反弹，8月均价达18.8元/公斤，若疫情扩散，猪价可能提前见底回升。
• 粮食减产：小麦收储量同比减少约50%，但因收储政策调整，市场均价未大幅上涨。
• 油价波动：布油价格预计在70-80美元震荡，短期快速上行风险缓释，全年同比涨幅略高于2017年。
• 服务类价格：受益于消费升级和服务价格改革，服务类CPI有望维持稳健增长。
• 房租影响：一线城市房租上涨对CPI影响有限，全国范围内的租赁房租CPI走势稳健。
• 名义GDP：预计全年名义GDP增速为 $+9.7%$，低于去年 $+11.3%$，下半年大概率继续回落。

风险提示

• 食品价格波动：异常天气可能导致食品价格上涨，存在通胀超预期上行风险。
• 油价波动：若国际油价持续上涨，可能对PPI同比产生上行压力。
• 生猪疫情扩散：若疫情扩散至全国，可能提前触底回升，加剧通胀压力。

图表目录

• 图表1：年初以来PPI中枢较去年回落、通胀中枢较去年回升。
• 图表2：近期一些微观食品价格的上涨，重新触发了通胀上行预期。
• 图表3：但从同比角度而言，各类食品项目暂未对通胀产生大幅上行压力。
• 图表4：今年5月以来，猪价出现一定程度的反弹。
• 图表5：猪肉产量同比维持正增长。
• 图表6：牧原股份的生产性生物资产维持增长。
• 图表7：温氏股份的竣工猪场产能，以及上市肉猪头数都稳步提升。
• 图表8：2005年至今，重大生猪疫病及影响总结。
• 图表9：对比上两轮生猪疫情对猪价的影响，如本轮疫情加速扩散，本轮猪周期可能提前见底。
• 图表10：部分农产品期货价格出现较大涨幅。
• 图表11：期货价格的反弹可能受减产预期驱动。
• 图表12：今年鲜菜主产区气候表现相对正常，鲜菜价格也并未出现大幅震荡。
• 图表13：2016年各省份（地区）苹果产量在全国的占比。
• 图表14：2016年上半年，部分商品期货价格也曾在多类因素综合驱动下出现较大波动。
• 图表15：油价短期继续快速上行的风险出现缓释。
• 图表16：部分存在供给侧和需求侧逻辑共振的商品，其期货价格涨幅较大。
• 图表17：仍预计全年PPI中枢明显低于去年。
• 图表18：预计服务类CPI价格继续维持稳健增长。
• 图表19：维持全年通胀中枢在 $+2.3%$ 左右的中性预测。
• 图表20：预计下半年名义GDP增速大概率继续回落。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅为基准，与沪深300指数进行对比。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅为基准，与沪深300指数进行对比。

联系方式

• 李超：执业证书编号 S0570516060002，电话 010-56793933，邮箱 lichao@htsc.com
• 朱洵：执业证书编号 S0570517080002，电话 021-28972070，邮箱 zhuxun@htsc.com