20150427-申万宏源-2015年一季度债券基金报告分析_债基杠杆率下降_业绩下滑_32页_1mb

2015年一季度债券基金总结

核心内容

2015年一季度，债券基金整体表现疲软，业绩较去年四季度明显回落。其中，保本型基金表现突出，而纯债型基金和维持多配中长期利率债的基金业绩下滑显著。债券基金规模增长主要依赖于老基金赎回压力的减弱，新成立基金数量和规模有所下降。同时，债券基金整体杠杆率下降，但一级债基和纯债基金的杠杆率略有上升。

主要观点

• 市场回顾：一季度股市表现优于债市，呈现“股牛债弱”的局面，债市收益率回升，股市持续上涨。
• 基金规模：债券型基金总资产规模增长，但新成立基金数量和规模下降，主要由老基金赎回压力减弱所致。
• 申购赎回：一季度老基金净赎回量为净申购量的1.3倍，净赎回率连续两季度下滑，但一级债基和纯债基金仍面临较大净赎回压力。
• 业绩表现：保本型基金业绩增长显著，而纯债型基金和封闭式基金业绩下滑明显。基金业绩与股票仓位正相关，与债券仓位负相关。
• 资产配置：所有债券基金均减持债券仓位，增加股票仓位，仅保本型基金和纯债基金增加存款仓位。企业债和可转债配置减少，地方政府债配置略有增加。
• 杠杆率：债券基金平均杠杆率普遍下降，仅一级债基和纯债基金杠杆率上升。

关键信息

市场表现

• 一季度GDP同比增长7%，创6年来新低。
• 股市表现优于债市，呈现“股牛债弱”的局面。
• 债券市场收益率回升，股市保持增长。

基金规模

• 截至3月底，债券型基金总资产规模约6700亿元，较上季度增长412.32亿元。
• 一季度新成立债券基金30只，总募集规模157.689亿元，其中纯债基金募集规模明显下滑。

申购赎回

• 一季度老基金净赎回数量是净申购量的1.3倍，净赎回率连续两季度下滑。
• 一级债基平均净申购率由-5%增至0%，纯债基金保持在0%。
• 二级债基平均净申购率由-1%升至6%，但仍有41%遭遇净赎回。

业绩表现

• 一季度纯债型基金平均净值增幅从3.98%降至1.94%，封闭式债基从7%降至2.84%。
• 保本型基金平均净值增幅从6.94%升至8.48%，受益于股票配置。
• 基金业绩与股票仓位正相关，与债券仓位负相关。

资产配置

• 所有债券基金减持债券仓位，增加股票仓位，仅保本型基金和纯债基金增加存款仓位。
• 企业债和可转债配置减少，地方政府债配置略有增加。
• 债基重仓债券集中度上升，大部分基金减少企业债等信用债的重仓持仓。

杠杆率

• 债券基金平均杠杆率普遍下降，仅一级债基和纯债基金杠杆率上升。
• 封闭式基金杠杆率下降幅度最大，从179.5%降至161.5%。
• 二级债基杠杆率从150.3%降至135.9%。

展望

2015年二季度，预计经济恢复将低于预期，货币政策仍存在放松空间。股市对债市的资金分流效果将边际递减，债券收益率将回落，债券型基金业绩将改善。持仓结构向利率债倾斜、久期拉长的债券基金可能表现相对较好。

附表

• 表1：2015年一季度募集新成立的债券基金。
• 表2：混合二级债基的申购赎回、净值增长率和资产配置。